國泰亞洲高收益債券基金七月份經理人報告

七月份亞洲美元高收益債市動盪劇烈，上旬先大跌再大漲，下旬則因 恆大一連串負面新聞引發中資地產業陷入恐慌殺盤，先前提及的亞高收市場流動性不佳問題更加劇了動盪幅度並可能因而使不安情緒更形嚴重。恆 大自五月底以來消息眾多，連帶使整個產業處於不安狀態，七月初一度引發一波賣壓，但隨後搶短買盤積極搶進回補了七月初的跌勢。然而在7/19 意外傳出廣發銀行宜興支行訴請法院凍結恆大旗下企業1.32億存款以及恆大在湖南邵陽的兩項目因違反預售資金監管要求而被停止預售與網簽，雖 然資產凍結規模很小，停止網簽的也是恆大數百項目中的兩個，但銀行與地方政府的出手依然重擊市場投資信心，且陸續有供應商趁機出來向不守 規矩的恆大催款討債，雖然恆大很快解決上述兩問題，但不斷冒出頭的負面新聞仍造成不小的傷害，在恆大系列美元券重挫之下，也拖累整個中資 地產債券重挫，且市場有陷入市場流動性風險的情形，中資美元債幾乎不論資質好壞，交易商實際買價都大幅拉低，而較無人注意的冷門券則可能 反而沒什麼跌幅。亞高收的非中國領域也受到賣壓侵襲，尤其在Covid-19疫情導致各國擴大封鎖的同時，其中尤其流動性好的雙印與澳門高收券次 受傷較重，菲律賓、馬來西亞等企業體質較好且過往一券難尋的券次才有較窄的買賣價差。初級市場七月發行量仍有300餘億美元，但主要以IG為 主，高收益部份主要在七月中旬市場情緒一度好轉時再度出現數宗中資地產發行案件，下旬也有數宗看似私下募集的小型發行案。認購狀況視個案 而定，小米、印度AdaniElectricity與中信銀行AT1就吸引了7-9倍認購熱度，餘大多2-5倍。

在中國地產業陷於恆大危機帶來的產業系統性壓力之下，亞高收近期投資情 緒可能會較低迷；但市場流動性縮減也是造成近期重挫的主因之一，因此也可能出現短線跌深反彈。對於下半年中國貨幣政策與地產政策，七月底的政治局會議 中提及中國內部經濟復甦不穩固、不均衡，全球疫情仍在演變使外部環境更趨複雜嚴峻。相比於四月底政治局會議中提及內部經濟運行開局良好而言，當前面臨 的內外部經濟風險加大，政治局會議對「穩增長」也更形強調，貨幣政策料更形積極，重點為提升政策效能，兜牢基層“三保(保基本民生、保工資、保運轉)” 底線，而貨幣政策應不會收緊，重點是保持流動性穩定，協力中小與困難企業，我們認為為引導實體借貸利率下降，除了上個月已展開的降準外，不排除有降 MLF利率的可能性。因而綜合而言下半年中國總體政策面有向穩增長傾斜的跡象，應可助力境內信貸環境進一步改善，這大致符合我們先前對宏觀政策邊際趨鬆但 防風險方向不變的預期。在地產政策上，政治局會議續提2016年喊出的房住不炒以及2018年提出的三穩(穩房價、穩地價、穩預期)，預期調控方向不會改變但 中央層面的地產政策應不會再加緊，未來主要看各地方的執行。而由近期上海開始的調升房貸利率之舉，加上上半年部份地區集中供地過熱，可能導致地方再出 手壓抑地價。而中國地產商在面臨政策壓力之下，毛利率壓縮的局面還在持續，銷售難度也可能提高，但我們仍需重提政策調控絕不是要壓垮企業，而是避免過 度競爭炒翻房價，也為避免房企過度舉債擴張，且正如過往十年地產業數度調控一樣，我們仍認為多數中大型房企仍有能力度過逆境甚至在逆境中取得發展優勢。 不過目前市場仍陷於恆大事件帶來的不安之下，情緒面仍待修復。未來在政策調控方向不變之下，也需更留意房企短線營運以及財務流動性與再融資壓力。