後QE時代贏的策略 掌握全球復甦蛻變時局 放眼長升格局

全球市場正密切關注美國聯準會9月對量化寬鬆(QE)是否祭出實際縮手行動，全球市場將在後QE時代面臨何種新挑戰？投資人需用什麼樣的新策略來因應新局？由永豐投信總代理，歐洲最大資產管理公司1旗下東方匯理資產管理亞太區(日本除外)首席投資總監兼副行政總裁葉?謙(Mr.Ayaz Ebrahim)及固定收益業務發展暨投資專家主管康丹尼(Denys de Campigneulles)不約而同指出，QE退場漂亮與否將左右全球股債市場情緒，第四季股債市可能面臨高度震盪考驗；然利率止跌回升，通膨取代通縮，將成為後QE時代中，投資人中長期需思考及尋求因應策略的新課題。

無畏QE退場時點 歷史經驗顯示：美股反彈走勢相對領先其他資產類別

聚焦成熟市場復甦力道 留意新興市場經濟結構放緩

過去四年來，在聯準會採取量化寬鬆政策下，全球股債市歷經一波上漲行情；然現股債市正處於修正的十字路口階段，經濟轉趨復甦，面臨聯準會欲縮手第三輪量化寬鬆政策態勢下，關鍵的退場時點引發全球股債市波動迭起，挑動市場投資情緒。

展望第四季，若聯準會量化寬鬆政策退市，屆時資金可望由新興市場回流成熟市場，其中僅有資金流出亞洲的速度會減慢。東方匯理資產管理香港有限公司亞太區（日本除外）首席投資總監兼副行政總裁葉?謙(Mr.Ayaz Ebrahim)指出，現今全球處於低利率政策帶動下的經濟成長轉趨復甦階段，投資循環中為進入股市時點(圖一)；隨企業與家庭的去槓桿化接近完成，房地產市場及就業情況持續好轉，美國經濟增長今年可達2%，明年可達2.5%2，美股亦會受惠於經濟好轉。

根據前兩次QE退場經驗顯示，量化寬鬆的退出一般影響市場數月，且據統計顯示當美債殖利率達4-5％，美股通常與殖利率走勢呈負相關3；因此若在美公債殖利率處低於4~5%的水準下，則在市場反應期平復後，股價風險溢價空間支撐下可望帶動美國股市步上復甦軌道。

展望全球股市，結構性改善、內需動能推升下，歐洲經濟可望在財務狀況轉佳、去槓桿化減緩、財政緊縮狀況緩和及庫存週期轉好下持續復甦；日本在經濟政策引導下擁四大復甦因子，包含公開開支推升經濟成長，日圓貶值嘉惠出口及國外投資者、民間消費上升及企業獲利，預期今年經濟成長率為1.8%，至2014年可望達2.3%2；新興市場部分，提醒投資人需留意資金流出及成長減緩的風險，保持中立態度；而作為亞洲引擎之中國市場，因結構性重新平衡需要時間，雖經濟改革拖慢了增長步伐，但此後的增長將更加平衡，對中長期發展正面，仍需持續關注經濟是否走緩態勢，預期2013年及2014年經濟成長將維持於7.8%2。

人口增長、糧食縮水前景下 奠定農糧價格上升趨勢 鎖定下一個投資金磚

股市投資長線思考布局下，鎖定具備長期成長主軸之產業，可掌握投資先機；在全球人口增長，人均可耕地面積於近10年縮減約6%景況下4，造就全球農糧需求長期的結構性不平衡，為農糧帶來漲升空間。

短期來看，量化寬鬆的計畫對於農產業將不會有劇烈的影響，因2008年金融海嘯後，市場便已回歸基本面而非受買賣炒作主導。長期來看，農業產業將是各產業類別首選之一；人口、經濟、能源三面向拉升糧食需求下，及都市化、土地劣化、氣候變遷削減供應下，供需間結構性的不平衡，將推升農業相關產業持續走升。

根據聯合國資料預估十年後全球人口將超過80億，2050年全球人口將增長至96億5，隨著壽命增長，糧食需求將大幅上升，預計在2050年以前糧食生產必須增加70%，才能滿足全球人口預期。而全球經濟發展下，收入提升引發各國飲食習慣改變，由澱粉轉為肉類為主飲食下，大幅提升動物飼牧的穀物需求。

東方匯理資產管理指出，農業需為期數年投資，生產力方能大幅提升，相信未來公部門與私部門勢將皆進行相關的鉅額投資，而這些企業將因此受惠。東方匯理資產管理投資團隊則採取長期投資方法，目標於整體農業上游價值鏈中，找出供需失衡情況下，獲利最佳且具備成長潛力，可強勁和持續發展的次產業及公司。

通膨將回升 新興國家物價壓力牽動全球市場

債市走向未明 長期聚焦通膨連結債

回顧現今債市環境，債市面臨成熟市場區中雙重風險，一為寬鬆政策縮手議題下，美國利率可能走升；然同為成熟市場，另一處的歐元區景況則不同，與美國相比，歐洲區經濟活動仍較緩慢，部分歐洲國家仍有債務、經濟衰退及違約率被低估的風險，美元與歐元區的利差恐將擴大。

量化寬鬆可能退場的氛圍影響下，債市今年來呈震盪表現，僅成熟市場高收益債在復甦引導下，擁回升動能。回顧今年全球經濟在衰退後止跌反彈，然利率仍相當低，因市場對經濟成長持續的疑慮及歐元區問題，使利率低檔盤旋因此，一些新興國家的輸入性通縮將轉為輸出性通膨。

儘管低成長及高流動性的世界還尚未結束，但不可諱言，從中長期角度來思考，利率止跌以及通膨長期走升情況，將利於通膨連結債券此資產類別。東方匯理資產管理固定收益業務發展暨投資專家主管康丹尼(Denys　de Campigneulles)指出，目前通膨連結債券市場的規模已成長到2.091兆美元，最大市場美國達9,190億美元6，而前三大市場美國、英國及歐洲加總市場佔比則達 90% 6；信評等級高於其他固定收益資產類別。

美國通膨連結債券(TIPS)及整體通膨債券未來可望有反彈空間，因通膨連結債券在熊市裡表現經常較名目債券佳。此外，由於目前價格及通膨預期都處於相對的低點；當此狀況有所改變的話，則通膨連結債市可望有表現空間。

[註1] 資料來源：Open-ended funds domiciled in France - Source Europerformance NMO, June 2013; No. 1 in Europe and No. 9 worldwide - Total assets under management - Source IPE “Top 400 asset managers active in the European marketplace”published in June 2013, data as at 31 December 2012.
[註2] 資料來源：Amundi, August 2013
[註3] 資料來源：Thomson Reuters Datastream
[註4] 資料來源：U.S. Department of Agriculture (2009)
[註5] 資料來源：聯合國2013年6月13日報告「World Population Prospects: The 2012 Revision」
[註6] 資料來源：Barclays, as of 2013/06/28

資料來源：Amundi Group, August, 2013