經歷恐慌賣壓後，新興歐洲現在該買股還是債？

全球投資人經歷過8月份股市震撼，顯示投資人暫時對歐美成熟市場政策缺乏信心，而這一波恐慌賣壓熱潮來自於舉債上限懸而未決的爭論。雖然美債短中期內違約機率甚低，但政府處理效率造成拖延決議，同時歐洲主權債務問題冷飯熱炒，也因此增加了全球股市的波動性，部份股票拋售可歸因於投資信心不足，而非基本面的理由。待投資人冷靜後，將拉回經濟基本面檢視。

貝萊德新興歐洲基金團隊認為，在這波全球股市拉回的過程當中，新興歐洲股市自然無法置身於外，但是已開發國家基於債務問題，較難有空間再進行刺激經濟的方案，反觀新興歐洲國家的主權債務較低，比較大的風險是來自於通膨，目前通膨可能已經接近高點，新興歐洲國家已經進入升息循環末端，甚至有機會調降利率。其中俄羅斯政府有財政盈餘，如有需要，可以實施經濟振興方案，在年底及明年三月選舉前都有可能進行。

新興歐洲國家公共債務佔GDP比重 (參閱圖一) 較低，新歐國家的公共債務與財政狀況顯然較希臘、南歐與成熟市場還來的好，大多數國家的公共債務比率都在正常的範圍內，即使比率較高的匈牙利，政府已透過削減支出與增加歲收來降低赤字，並在開源節流方面各提出明確的作法與措施， 例如政府薪資調整、修改退休金制度、調高產業稅率…等等。新歐國家公共債務與財政狀況也都會持續的改善，不致於因龐大的債務產生危險。

圖一、新興歐洲公共債務佔GDP比重 (%)

資料來源 : BlackRock 2011年8月31日

而這波股市因政治瘟疫恐慌拉回後，有些股票也呈現吸引人的投資價值，同樣的事發生在數十年前，當時10年期美國公債殖利率為8%。股票的風險溢酬已來到30年來的高點，但標準普爾500的股票殖利率卻只比10年期公債高了幾個基準點，價差來到歷史新低。而從新歐股票殖利率與債券收益率角度分析，將更明顯，新歐股票殖利率平均約4.2% (參閱圖二)， 而新歐5年期平均債券收益率來到6.9%，而兩種投資收益利差呈現273基本點為目前史上最低。(參閱圖三)

但哪些投資人在乎股票殖利率多寡呢? 股票持有的投資人也許誘因不大，但將投資新歐債券的投資人將會在乎，當投資債券收益率無法有吸引力，而股票能提供的股息與股利增加時，股市價值吸引力將增加。當投資人恐慌程度下降並開始注意價值面，新興歐洲股市的催化劑將有機會產生，如果以殖利率的角度分析，投資人偏好股票將勝於債券。

圖二、股票殖利率比較圖 (%)

資料來源 : Citi CEEMEA Strategy, 2011年9月1日

圖三、新興歐洲股票殖利率與5年期新興平均債券收益率比較圖 (%)

資料來源 : Citi CEEMEA Strategy, 2011年9月1日

貝萊德新興歐洲基金團隊認為，新興歐洲股市評價非常便宜，未來十二個月本益比僅7倍，基金團隊正尋找被超賣的股票加入投資組合。當人們恐懼時，價值將因而浮現。預期投資於價值被極度低估的股票，將有助於創造長期的回報。

雖然全球經濟趨緩對新興歐洲股市影響仍大，但近年基本面的改善及政府所累積財政實力卻讓新歐國家財政面實際影響程度有限，建議投資人該考量自身風險屬性後，不妨投資區域分布較廣泛的基金，除了可降低單一國家風險，同時亦可受惠其他新興國家成長趨勢。