東歐市場前景仍舊看俏

截至2002年4月底，俄羅斯股價指數的漲幅為30.2%，很多投資者開始擔憂東歐股市是否已達到高點？現在進場是否太高？種種疑慮接踵而來。事實上，我們可以從以下各方面的角度來看東歐市場的整體環境，很明顯的東歐股市未來仍具有其發展潛力！

俄羅斯仍具投資吸引力的理由

• 經濟基礎擴大 – 不再完全仰賴石油

雖然近來油價上揚帶動俄羅斯股市買氣，但霸菱資產管理公司認為目前俄羅斯經濟基本面較過去幾年強勁，經濟發展不再只是仰賴這些“黑色黃金”。

由於俄羅斯股市總市值的三分之二是由極具競爭優勢的低生產成本之石油公司所形成。因此，目前中東與委內瑞拉情勢緊張的問題導致油價上揚，使得俄羅斯股市的表現非凡，年初至今俄羅斯股價指數漲幅逾30%。

值得注意的是，過去當油價下滑時，俄羅斯經濟會明顯受到影響。如今石油對於俄羅斯經濟雖仍有相當程度的影響，但近來總體經濟的改變顯示兩者的關連性降低，加上其他種種有利因素更吸引投資者的目光。

• 普丁總統的個人與俄羅斯的國際聲望已明顯改善，同時其對重大事件的協商權力，如加入世界貿易組織(WTO)議題等亦明顯提升。

• 俄羅斯的結構性改革計劃持續進行，主要目的在於改善俄羅斯投資環境及吸引更多外人投資。事實上，最近BP宣佈投資3億8仟萬美元於俄羅斯石油公司Sidanco，及Shell石油公司亦表示對於俄羅斯的新計劃展現高度興趣。

• 議會及國家對於普丁的改革計劃亦強力支持，其中包括反貪污及簡化企業成立時所面臨的繁文縟節。在位已久的央行主席Viktor Geraschecnko“被迫”辭職為近期主要改革議題，這應是銀行業加速改革的預兆。

整合是新興歐洲的重要議題，尤其是捷克、匈牙利，及波蘭朝向在未來三年達到馬斯垂克條約所設定加入歐盟標準的目標邁進。這些新興歐洲國家不僅為加入歐盟進行經濟整合，同時其貨幣已緩步升值，以期達到加入歐盟的水平。這些東歐等國朝向加入歐盟目標邁進的努力，提醒著我們，這些國家擁有正面的長期投資前景。

這些國家貨幣依舊被低估；如以購買力平價看來，以長期而言，在無交易成本與貿易障礙的假設情況下，1塊捷克幣應可在捷克與德國買到相同數量的產品。而兩國商品價格之比等於兩國的匯率之比；我們拿捷克、匈牙利，及波蘭幣相較於歐元之匯率與剛加入歐盟的希臘幣相較於歐元之匯率來比較，仍有一段差距，因此，捷克、匈牙利，及波蘭貨幣較希臘幣明顯低估。

貨幣整合對國際競爭力可能不具實質影響。首先，捷克、匈牙利，及波蘭的單位勞工成本相當低，目前每小時工業勞工成本為歐盟平均成本的五分之一，匯率仍有相當大的升值空間來中和此優勢。同時，過去五年勞工生產力持續改善，勞工普遍具備高技能。只有1%的人口並未就讀中學，25%的人口繼續接受高等教育。在具有高技能但勞工成本低廉的環境下，外人直接投資相當強勁，預期此強勁趨勢可望持續下去。

基於上述因素，新興歐洲貨幣升值應不是一大問題。隨著這些國家經濟基礎更加健全，整合效應的影響層面將更加寬廣，進而俾益股市。一旦達到加入歐盟的經濟標準，新興歐洲國家的風險將持續下滑，股市將持續被重訂價。

整體而言，新興國家的經濟發展亦受惠於鄰近已開發國家所建立密切的貿易關係。轉型為更健全的經濟模式為整合過程的重要階段，一旦發生，投資者應給予上市公司股價更高的評價，因此這些持續整合的東歐國家擁有長期的成長潛力。