2009景氣軟著陸，2Q資金急先鋒，3Q不追高之市場策略
摘要
從近期美國經濟數據分析，不論由製造業或勞動市場觀察，經濟基本面初露綠芽跡象明顯。美國為此波金融風暴中心，美國景氣的領先改善，對全球經濟確實有正面的激勵效果，然而，2Q以來全球資金全面追逐風險性資產的熱潮，使多數股市短線出現過熱跡象，從新興股價指數各項價格指標的狀況來看，短線似有些過熱的現象，在這樣的金融環境下，股市佈局上宜居高思危，2009年3Q策略上，除觀察股價修正整理後伺機逢低布局外，投資級公司債、新興市場債與能源類股亦為可著墨焦點。
2009經濟軟著陸
美國整體基本面及信心轉佳，預期今年2Q起，景氣逐步復甦機率增加。從生產面分析，5月指數已緩步攀升至42.8，ISM 指數已經五個月連續上揚，4 月耐久財訂單則上升1.9%，創下兩年來最大增幅，製造業出現緩步回溫跡象；若從消費指標分析，美國5月消費者信心指數勁升至八個月最高水平至54.9，遠高於分析師預估的42.0，並創下 2003年4月以來最大月度增幅，信心回穩預期可有效提高民眾消費意願。
在房屋市場方面，美國相關房價指數雖尚未出現回溫， 但全美不動產協會(NAR)4月成屋銷售增長 2.9%，年率為468萬戶，4月新屋銷售則微幅增加，較前月增加0.3%，顯示房市已終止惡化跡象。綜觀全球經濟，若風暴震央美國基本面回穩，將有助於全球經濟緩步回溫。
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009年6月
2Q資金行情 欲罷不能
雖然美國景氣僅出現緩步回溫跡象，但全球資金全面追逐風險資產態勢明顯，從今年3月低點算來，MSCI新興市場指數已狂飆約70%，不但是該指數1987年啟用以來波段漲福最高紀錄，也遙遙領先MSCI世界指數40%的漲幅，波段漲幅過大是現階段市場主要風險，MSCI世界指數目前年線乖離率約10%，而MSCI新興市場指數年線乖離率更達30%，就過去統計來看，指數乖離年線過大均是波段高點，雖景氣緩步復甦機率增加，2Q以來資金行情持續，然新興市場相關指數急漲後，佈局宜多加注意追高風險。
就評價面分析，2008年下半年股價指數超跌，評價面具吸引力，然市場急漲後，新興市場相關股價指數，本益比(P/E)已超越過去10年均值水準，因此，就評價面的角度來評估，新興股價雖不貴，但也不能用”便宜”形容。
【新興市場指數年線乖離率過高】
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009年6月
【新興市場本益比已不便宜】
資料來源：IBES；資料日期：2009年5月
佈局策略: 順應政策趨勢
基本面逐漸復甦，然價格短期過熱，股票佈局上宜先觀察指數修正狀況，再伺機逢低佈局，而債信市場則為現階段相對安全的標的。從政策面來看，美國會計標準委員會修改會計準則，企圖降低銀行減損壓力，而受大家關注的金融機構壓力測試結果出爐，今年以來，一些與債信市場相關的指標，如投資級債券殖利率、新興市場債殖利率、高收益債殖利率與公債殖利率利差等，皆持續縮窄，顯示信用市場受惠政策利多趨勢明顯。
從初級市場發行活動的狀況來看，年初迄今(6/2)美國投資級等級債券發行量為5,660億美元，市場參與投資等級債券IPO熱絡，企業籌資不易窘境改善，初級市場發行量增溫有助活絡次級市場之交易，信用市場好轉，投資等級司債券相對於公債收益較佳，3Q可透過佈局投資等級債券基金的方式提高報酬。
除了投資等級公司債之外，新興債市亦是留意標的，G20各國領袖同意將IMF 用於協助陷入經濟困境國家的資金提高三倍，從2500 億美元增至7500 億美元，另挹注IMF特別提款權2,500 億美元，共計注資1 兆美元，G20這項大禮宣示新興市場主權債信風險降低，因此利差再度吸引資金流入新興債市，隨著投資人風險偏好的升高，新興債市提供之高息誘因，應可持續吸引穩健型投資人目光。
【債券初級市場更顯活絡】
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009/6/2
【 新興市場主權債券利差迅速縮窄】
資料來源：Bloomberg；資料日期：2009/6/2
能源具長期通膨保值優勢
各國政府政策全力作多，把錢從四面八方灑進市場，注資、金援、融資、振興方案陸續出爐，其結果是各國政府財政赤字迅速飆高，美歐日等國均債台高築，市場貨幣供給急速增加，不受歡迎的副作用便是通貨膨脹，儘管短期全球需求疲弱，通膨問題不易浮上檯面，但長期而言，泛濫的資金將對物價上揚造成壓力，保值商品將是長期資金布局焦點，以近期市場的走勢來看，經濟指標上無任何通膨跡象，但是與物價連動較密切的石油、黃金、原物料均出現大漲，可見國際資金已嗅出浮濫的餘額將造成長期通膨隱憂，提前在這些市場上卡位佈局，因此，黃金、能源等相關保值商品可以作為長期佈局標的。
3Q投資主軸: 以穩定性及保值性產品為主
總體而言，目前市場正反覆的確認經濟衰退的底部，許多投資趨勢已破開原本混沌的情勢，市場信心也逐漸回籠，但市場資金短期追逐風險性資產，指數過熱跡象需加留意，有鑑於此，施羅德投資提出了三大值得密切觀察的投資趨勢，包括：
1.投資級企業債：債信市場趨於穩定，企業債中長期表現將優於政府債。
2.新興市場債：新興債市的信心已逐漸恢復，利差收益將持續吸引資金流入。
3.能源市場：各國政府經濟擴張政策將對物價造成壓力，能源等相關保值商品將獲青睞。
2009年3Q掌握這些趨勢，將可穩健的從這次難得一見財富重分配競賽中脫穎而出的關鍵。
【施羅德(環)新興市場債券基金績效(%)】
【施羅德(環)環球能源基金績效(%)】
【施羅德(環)環球企業債券基金績效(%)】
以上資訊由施羅德投信提供，僅供參考。