國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金七月份經理人報告

聯邦公開市場委員會(FOMC)升息25個基點後，一系列積極的宏觀經濟數據顯示出強勁的增長、消費者的彈性、勞動力市場緊張但通脹下降。特別是美國GDP增長2.4%，高於預期。此外，消費增長 1.6%，超出預期。勞動力市場也依然強勁，初請失業金人數（約 22.1 萬）處於 2 月份以來的最低水平。另一方面，美聯儲密切關注的通脹指標—核心個人消費支出增長 3.8%，為2021 年第一季度以來的最低增速。因此，數據顯示有跡象表明該政策正在按照美聯儲的預期發揮作用—抑制通脹，同時避免經濟衰退，軟著陸的可能性正在上升。

非投資等級債方面，截至目前為止，有三分之一的發行人報告其Q2FY23收益，盈利 (EBITDA) 環比增長 22%，與去年同期持平。整體發行人的總槓桿率增加了0.1x(自上季度的3.9x到目前的4.0x)，淨槓桿率也小幅增加至3.2x。利息保障倍數從上季度的 5.7x下降至最新的5.6x，但高於去年同期的 5.3x。 由於美國經濟數據反應美國經濟活動仍有韌性和通膨溫和、盈利好於預期，加上鮑威爾在新聞發布會似乎採取了更為鴿派的語句，使得7月份非投資等級債券利差收斂至 2022 年 4 月以來的低點。

目前非投資等級債市場的利差處於較低水平，四個關鍵因素可能導致這樣的情況： (1) 通膨顯著改善； (2)信用壓力消退(非投資等級債市場財務依然穩健)； (3) 供應稀少(相較2021年)； (4)沒有明顯的經濟衰退跡象，這幾點因素推動市場對非投資等級債的信心，我們預計不會出現大規模拋售。然而各發債公司間分化明顯， distress券次依然面臨較大再融資風險，目前對於 CCC 的優異表現是否集中於少數選定的發行人存在一些爭議，但不可否認CCC評級的尾部風險顯著，也因此選券至為重要。目前投組調整上，我們持續選擇評級較高或持續成功發行新券的券次來因應市場波動及可能的經濟衰退，本基金將BB維持於35%以上及BBB以上增加至6%以上，整體收益率(YTM)為7.9%，並積極參與新發券市場，我們認為是一個謹慎且較有吸引力的投資策略。