國泰主順位資產抵押高收益債券基金八月份經理人報告

報告期間雖然有主要央行降息帶來的利多因素， 然而貿易緊張擔憂蓋過降息預期的影響， 使得主要市場走跌， 市場大幅波動， 成交放量。然而若以與股市連動較高的高收債市來看， 雖然短期會受市場情緒影響而表現疲弱， 但與IG相比， HY公司通常較少受到全球貿易的影響， 因為其往往更關注國內市場，即使在HY市場中貿易風險微不足道的行業， IG的敏感度也會有所提高。 根據美銀美林最新的研究分析顯示， 受貿易戰的影響大致可分為四個層面：高度影響、中度影響、低度影響及沒影響。 汽車製造商是受美國/中國貿易紛爭風險最高的行業之一， 也可算是直接面對關稅的產業。 隨著生產轉移， 現在大多在當地生產，影響較大為汽車設備/零件製造商， 因為其業務將受到中國國內汽車市場疲軟的影響。 化學行業也是受美國/中國貿易紛爭風險較高的行業之一， 再加上全球整體經濟放緩，大多數化學公司將受到不同程度的曝險。 金屬/採礦業受到貿易緊張局勢的影響， 但與關稅沒有直接關係，更多地表現在對長期貿易戰可能對未來需求產生潛在負面影響的擔憂， 導致基本金屬價格下跌。製造業方面， 預計大多公司不會受到重大負面影響，因為那些在中國擁有相當規模的公司通常能夠將製造生產轉移到其他附近國家，例如越南。 因此雖然美中貿易戰升溫增加市場之不確定性， 短期可能使HY市場承壓，但影響料有限。 需要留意的為殖利率曲線的反轉，而反向殖利率曲線歷來是衰退的可靠預測指標， 反映出市場對於長期經濟前景的悲觀， 引發資金流入長期債市。但不可忽略的是現今各國短期利率因為推行QE政策的關係來到極低水平， 歐洲央行甚至呈現負利率， 這可能扭轉殖利率曲線一直以來的預測性。

目前可能更需要的是謹慎心態， 檢視美中貿易戰對個別資產的影響， 以bottom up的方式挑選投資標的， 更能有效的降低風險。

報告期間由於市場擔心美中貿易戰可能會損害全球經濟， 並削弱對石油的需求， 使得油價疲弱， 僅8月份， 布蘭特原油價格就下跌了7.3%，美國原油下跌了6%。對於景氣下滑的擔憂也影響了美國開採的活動， 根據國家能源監管機構的數據， 在開採活動最為熱絡的德州， 2019年前七個月的完井率與去年同期相比下降了12%，5月份產量同比增長放緩至165萬桶/日， 低於2018年8月的210萬桶/日的峰值。 然而以總量來看， 生產仍在持續增長， 大多來自非OPEC國家，預計2019年非OEPC產量同比增長180萬桶/日， 2020年增長速度為190萬桶/日。 雪上加霜的是， 供應方面似乎有增加趨勢，近期兩條二疊紀管道開始啟動， EPIC Midstream自8/15開始運送40萬桶/天的原油； CactusII管道也將於本週開始運營，產能約為67萬桶/天。 此些預計在短期內將帶給油價利空因素， 然而中東地緣政治方面仍有隱憂， 亦帶給油價一定支撐，使得油價呈現區間震盪走勢。 美銀美林最新的牛熊指數大幅回落至1.3， 位於買入區間， 最近一次買進訊號出現是在今年1月3日， 美銀美林整理自2002年以來，有出現16次買進訊號， 全球股市之後3個月報酬有10次為正， 中位數表現為6.4%。未來主要關注美中貿易紛爭， 英國脫歐， 歐美央行相關訊息， 經濟數據方面，各國PMI數據。