國泰中國新興債券基金三月份經理人報告

上月周初受到俄烏事件影響，受到風險資產走弱、信用 利差大幅拉寬，中國投資級債普遍走弱，在美國證監會因審計要求將五家中國股票列入潛在退市名單後，科技相關債券 拋售加速。下半月，在金穩會後投資者對監管打擊和退市風 險的擔憂得到緩解，根據會議內容，對大型平臺企業的整改工作將以規範、透明、可預期的監管方式儘快完成。至於退 市問題，會議表示，中美兩國監管機構保持了良好的溝通並 取得了積極的進展。房企債券方面，上月月初仍繼續受到大量拋售，在龍光、融創意外出現支付瑕疵，隨後開始展期談 判，世茂傳出銀團貸款重組聘請顧問的傳聞，合景泰富、寶 龍、中駿受情緒影響大幅下跌，更優質的碧桂園、旭輝均大幅下跌至50以下。接近月底，儘管數家低評級房企延遲公佈 業績和股票暫停交易，也引發信評機構的進一步調降，但因市場情緒改善而價格回升，隨著債券展期通過、優質房企業 績符合預期、傳言遠洋、碧桂園、旭輝和新城將發行由浙商 銀行提供SBLC的美元債。越秀、龍湖、碧桂園和旭輝獲批在銀行間市場註冊中票發行計畫。

美國通膨高居不下， 2022年CPI漲幅將達6.2%，年底維持近 5%高位； Fed於3 月會議升息一碼並預計今年升息七碼，最早5月宣布縮表，以對抗通膨； 2022年美國需求向下減弱，最快第 三季利差倒掛，但不意味步入衰退；預計2022年美國GDP成長 3.5%，ISM指數持續向下。與此同時，俄烏衝突下相關大宗、農 產品、化肥等出口受阻，歐洲鋼價飆升疊加汽柴油倒掛，原料及運輸成本攀高將重創製造業、超30%鉀肥受制裁全球下半年或現 糧荒。全球對能源危機和糧食危機、以及後續再大幅推高通脹擔 憂升溫。Fed於3月上旬結束QE，對照過去三次QE經驗，美國景 氣動能將向下放緩，製造業活動將較為降溫， 2022年美國ISM 指數趨勢向下， 10年債殖利率上漲動能較弱。此外， Fed 意外 調降長期中性利率水準至2.4%，自2012 年開始公布利率預期起，美國10年期公債殖利率大部份時間都低於這個水準，僅在2018 年加速升息時期略突破中性利率水準；今年Fed升息速度相對較 前次週期為快，可能推動10年債殖利率略超過2.4%中性利率， 不排除來到2.75%。中國疫情復發拖累經濟， 3月PMI 49.5%低於預期，上海疫情爆發或增大經濟增長壓力，多地已陸續出台紓 困政策。惠譽評級表示，部分中資房企面臨的評級下調壓力或加劇，原因是其延遲刊發經審計財務業績或變更審計師導致融資壓 力加大。至少有九家房企已公告稱，其將無法在香港上市規則規定的截止日期(2022/3/31)之前發佈2021年經審計財務業績，而 部分房企已變更審計師，若審計師變更涉及的是知名審計機構，則不足為慮；但若新任審計師規模較小且知名度不高，則惠譽在 評估企業信用狀況時將會持更加謹慎的態度。