可轉債基金 金融風暴後2009年投資新寵
承續著去年11月以來的上揚走勢，2009年一開始，可轉債市場便繳出亮眼的成績單，其中亞洲可轉債市場更是年初至今便上漲了7.11%。自去年11月初累計至今，已上漲24.41%，而歐洲可轉債市場自11月初以來則是上揚11.86%(資料來源：Morningstar，UBS亞洲不包含日本可轉債指數與UBS歐洲可轉債指數，截至2009年2月13日)。我們特地訪問法國巴黎投資(BNP Paribas Investment Partners)可轉換公司債產品分析師賴詩婷(Sheila Ter Laag)與我們分享可轉債市場的資訊與看法。
Q可轉債市場在2008年經歷了前所未有的困境，您認為去年的情況改變了嗎？ A事實上去年不只可轉債，所有的資產皆遭遇了有史以來所少見的下跌幅度，以可轉債市為例，去年的下跌來自第一股市重挫，而可轉債表現與股市有部分連動；第二避險基金因贖回壓力而賣出可轉債，而避險基金是可轉債市場中重要的投資者之一；第三資金大量湧向品質高、風險低的資產標的(flight to quality)。不過自去年11月以來，我們觀察到避險基金已停止賣出可轉債，同時在8月與11間大幅上揚的可轉債利差，也開始下滑，而平均3年左右的到期期間，加上8%-10%的到期殖利率，在低利率時代下，已開始吸引許多資金流入可轉債市場。 亞洲可轉債信用利差(Libor+)預期未來仍有下滑空間 Q金融風暴以來，流動性問題一直是債券型基金的隱憂，請問最新的流動性情形？ A我們觀察到市場流動性已持續改善中，事實上即使在雷曼兄弟危機期間，市場最糟糕的時候，可轉債市場仍有其流動性。以亞洲可轉債為例，這代表雖然是折價賣出，但仍有買家在市場上，但相較於亞洲債券，在當時即使折價賣出，也沒有買家願意購買。而在目前市場已逐漸改善且穩定下，流動性也在持續增加中。以亞洲可轉債為例，買賣價差(buy-sell spread)已從3至5個基本點縮小至1至2個基本點，而有些熱門的可轉債，其利差更是縮小至0.5至0.75個基本點，這表示市場已可逐漸真實反應可轉債的真實價值。而我們也預期未來在發債公司逐漸增加、投資資金流入、信用市場甚至股票市場逐步恢復下，流動性對於可轉債將不成問題。 UBS歐洲可轉債指數(左圖)與UBS亞洲可轉債指數(右圖)股市連動值(Delta)在股市一路下跌下，隨之下滑，即可轉債發揮債券底部保護特性，但在另一方面，可轉債提供了吸引人的殖利率予投資人。 Q經濟復甦之路遙遠，股市仍波動不安，對於可換股債券基金未來投資策略為何？ A在亞洲可轉債方面，我們團隊預期中國/香港及新加坡是這一波景氣衰退中受傷較輕的國家，主要是因為這些國家有強勁內需消費力量的支撐。而中國股市這一波的上揚也顯示市場對於中國政府振興經濟方案的信心。不過我也在這特別提醒，香港金管局總裁任志剛在年初曾警告金融危機可能尚未結束，因此短期內亞洲股市風險性仍高，具進可攻退可守的亞洲可換股債券基金，便成為目前欲介入以中國為首亞洲股市的首選投資工具。 歐洲可轉債方面，近幾個月優異的表現主要來自利差的窄縮，歐洲經濟活動在未來幾季將持續維持低迷，股市波動性仍高，但這也顯示出歐洲可轉債的投資吸引力，在目前的低價與信用評等下，許多歐洲可轉債已浮現投資價值。