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前瞻與展望:亞洲長期(不受限)市場


2016/2/15 上午 10:36:00 提供機構:美盛投顧
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2015年,亞洲投資者無疑不乏市場話題。中國經濟放緩、商品價格疲弱及揣測美國加息時機等,均主導市場消息,並成為投資氣氛的主要動力。本文會剖析去年經歷多番變故的亞洲股市,並展望未來12個月的市場機遇。

回顧過去12個月,亞洲股市可劃分為兩個截然不同的階段。截至5月底,亞洲市場表現強勁 - 主要由估值重估帶動,而非企業盈利顯著轉強。然而,及至年中,市場出現過度炒作的跡象,尤其是中國股市,內地A股市場急挫觸發區內市場的走向變動。具體來說,宏觀經濟(及微觀經濟)環境其後顯著惡化。事實上,中國增長放緩的步伐在夏季轉趨明顯,而人民幣貶值導致亞洲貨幣市場普遍疲弱。

除上述市況外,市場持續揣測美國聯儲局加息的時機,亦增添不明朗因素。有鑑於此,加上投資者致力減低風險,股市面對新興市場資金外流創新高的挑戰。結合上述所有因素,亞洲(日本除外)股市在2015年下跌約9%,但值得注意的是,對比同年較早前的高位則下跌約20%[1]。總括來說,亞洲股市在下半年急轉直下。現時宏觀前景不明朗,加上整體經濟疲弱,使企業盈利難以預測,促使我們更嚴謹地分析企業的長遠前景。

當然,反過來說,股價不合理地走弱亦提供入市良機。然而,這並非只等待股價下跌那麼簡單。首先,新的投資意念必須優於現時的組合持倉,而且對比相若的投資機會,其估值必須較具動力。其次,部份估值疲弱的原因是由貨幣走勢所致,因此以當地貨幣計,其跌幅並不如以美元計的市場回報般顯著。換言之,雖然我們認為與六個月之前比較,現時市場展現較多投資機會,但認為目前趁低吸納的機會仍然不多。

踏入新的一年,亞洲股市面對多股陰霾。最明顯的挑戰均源自宏觀經濟,包括聯儲局政策、中國經濟轉型及匯率受壓。上述市場發展的走勢需要一段時期才能確定,因此2015年的市場波幅很可能延續至2016年。然而,作為基本因素投資者,我們會從個別公司分析的角度詮釋這些宏觀經濟因素。就此而言,我們將會特別密切注視多家亞洲企業盈利前景略為惡化的趨勢。

以市賬率計算,現時亞洲的估值顯著低於長期平均,但仍遠高於1997年、2002年及2008年的低位。就不少分析師的觀察所得,普遍來說,若估值在年初處於上述水平,其後12個月可望持續錄得正回報。然而,我們應注意,整體亞洲市場的股本回報率在過去十年持續下跌,因此市賬率下跌也許屬意料之內。市盈率的趨勢亦相若,即低於長期平均,但高於市場歷史低位。此外,我們亦需指出,用以進行上述統計的指數均偏重大市值股,例如包括中資銀行。平均加權估值的吸引力較低,而根據我們專注優質股的經驗,現時的估值合理,而非令人振奮。

聯儲局加息在未來數月或會為亞洲股市帶來意料之外的正面影響。回顧過去三次聯儲局利率週期,一般來說,亞洲股市在首次加息之前或其後不久便會觸底,而2015年的跌幅正好符合預期的跌勢。然而,我們需謹記,在全球金融危機過後,各地央行均作出史無前例的市場干預。因此,過剩的流動資金湧入新興市場,對亞洲股市構成直接影響,故預期歷史重演未免過於簡單化。此外,增添其複雜性的是,我們需了解聯儲局決定進一步加息的步伐背後的動機。

在我們看來,各國央行的視野遠較當地經濟廣闊。我們認為這可能導致利率與市場之間出現令人憂慮的循環驗證。在問題得以解決之前,股市可能處於困境。

現時,亞洲並無出現廣泛的通脹壓力 - 主要由於商品價格下跌所致,因此區內政府無需採取緊縮政策。然而,美息趨升可能導致匯率受壓,而回顧過去,強美元一般利淡亞洲市場。

中國現正處於經濟轉型階段,對比過去十年以投資主導的經濟擴張,在經濟轉型期間增長難免放緩。部份行業產能過剩的問題將會在一段時期內持續拖累內地經濟,而房地產和金融業的風險需要時間解決。然而,我們相信中國政府備有多項可隨時動用的政策工具,若經濟顯著放緩,當局應不會坐視不理。重要的是,其經濟規模遠較十年前龐大,故維持全民就業所需的增長率較過去為低。總括來說,我們在短期內保持審慎,但並非過於看淡中國經濟。事實上,長遠而言,我們相信經濟轉型屬利好消息,而這並不局限於中國。當局專注提高消費及服務業佔中國經濟的份額,將可為廣泛的區內市場締造大量長線投資機會。

[1] 資料來源:Lipper for Investment Manager,截至20151231日。指數為MSCI綜合亞洲(日本除外)指數,以美元計。


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