國泰三年到期全球投資等級債券基金二月份經理人報告

二月以來美國經濟數據強勁迫使市場進一步降低政策寬鬆預期，公債利 率走高。美國CPI與PPI數據令人失望，多位聯準會官員放鷹，聯準會會議紀錄更顯示強勁數據使官員得以較不擔心高利率對經濟的傷害(或有較多時間與 空間維持限制性的利率)，也讓官員擔心通膨降至2%的進展會否停滯、對降息速度過快表達擔憂。會議記錄公布後政策預期現重大變化，首次降息預計延 至6月，與年初的3月開始至6月已第三次降息的預期出現顯著差距。降息預期延後導致公債利率續上行，直至最後一周的數據有些弱化，PCE年率顯示通膨 續降溫，公債利率才又回落，但通月仍全線上彈40bps以上。受惠市場積極於升息循環末端搶進債市的強勁資金技術面買需，美元信貸市場倒是未因利率 波動度升高拖累，利差表現平穩偏強。5年內短天期利差收窄，其餘也大致持平。按信評而言AA級略走闊餘大致持平；按產業而言則僅金融領域利差收窄。 美國通膨具韌性但通膨預期降溫：1月CPI月增0.3%、年增3.1%，均高於預期，核心CPI月增0.4%、年增3.9%，也高於預期；1月PPI年增幅雖從1%降至0.9%， 但仍高於預期，核心PPI年增率則從1.7%升至2%。月底發布的1月PCE、核心PCE通膨較前幾個月高，分別月增0.3%、0.4%，但符合預期，年增率分別從12月的2.6%、2.9%降至2.4%、2.8%，顯示通膨仍持續降溫。2月密大未來1年通膨預期從2.9%升至3.0%，高於預期；經濟諮商局12個月通膨預期5.2%。

政策取決於經濟數據，未來通膨、就業、消費等數據仍是關注重點。通 膨是否僅是季節性因素短暫回升是重中之重關注點。若通膨續降，在健康的勞動市場下看到通膨降溫，Fed政策有機會朝向達「通膨+就業」雙贏，也就 是就業疲弱有助降息但強勁的就業不必然阻礙降息；但若通膨令人失望下對其它經濟數據的強勁則將較欠缺抵抗力，任何經濟進一步回升的跡象都可能 重新引入聯準會過去兩年的緊縮週期尚未結束的風險。目前我們對通膨數據 以短暫回升視之，而在softdata中就業分項偏弱下，我們認為近期強勁的勞動市場數據係季節性因素。我們也留意到全球製造業有改善跡象，因而特別 留意經濟upsiderisk。短期內在經濟數據強勁與市場調整政策預期、等待政策轉變過程中，利率將呈區間震盪。但對美國信貸市場中期而言，未來就等 待降息的來臨。正如Fed官員談話偏鷹但也透露今年稍後降息是共識，因而年內降息仍是大概率的事。在歷經升息循環把債券利率推到相對高檔後，通膨 續降帶動貨幣政策向邊際趨鬆轉移，配合年內降息循環的啟動，也許即使債券資本利得未若年初預期，但carryvalue也具吸引力。本基金採目標到期投 資策略，原則上將高比例投資債券並主要以買進持有為目的，期間將嚴密監控投組持券之信用狀況與市況，並適時因應調整部位以降低投資組合風險及 符合目標到期報酬之投資方針。另因應債息收現或是債券到期或提前被贖回亦可能有再投資需求，也可能因應買回或支付費用所需而進行調整。