國泰主順位資產抵押高收益債券基金九月份經理人報告

風險資產在9月份呈現較大波動，尤其是大型科技股，在本月出現修正跡象。然而以季度來看，三大股指第三季均呈現上漲， S&P500指數創下2009年以來最大兩季漲幅，NASDAQ指數為2000年以來最大兩季漲幅，但由於新冠疫情以及美國大選的不確定性，短期恐將留意下檔風險。新的感染Covid-19數量再次開始增加，尤其是在歐洲和美國，這可能促使當局重新引入人員流動限制，對積極的宏觀經濟和收入增長預測構成挑戰。儘管目前主要國家疫情相對受控，但畢竟疫苗最快要到年底才能開始上市，美國最快也要等到2021年4月才能夠全面施打，今年秋冬之際Covid19仍有捲土重來的風險，因為年底秋冬之際本來就是北半球呼吸道疾病的好發期，加上年底節慶眾多也增加疾病傳染的機率，是以在迎接疫情好轉之前，全球疫情恐再度惡化。而自上週五，從丹麥到希臘等多個歐洲各國宣布了新的限制措施，以遏制一些大城市中激增的冠狀病毒感染數量。與此同時，據報導，英國也在考慮實施新的全國性封鎖。這些措施必然會減緩經濟活動，使得今年年底全球經濟成長動能仍有進一步放慢的風險。然而必須注意的是，這樣的減慢並不算二次衰退，且疫苗的開發與施打將導致各國之間的差異化復甦，疫苗供應足夠的國家經濟活動可以進一步正常化，如美國、英國、歐盟、及日本，其他國家仍將需要在防疫措施和經濟成長之間進行艱難的權衡，這將導致已開發市場(DM)和新興市場(EM)之間的「差異化復甦」，這或帶給DM相關資產的一定支撐。財政刺激政策方面，如果美國國會無法協調並通過財政刺激方案，這種避險情緒可能會進一步擴大。美國眾議院民主黨團公布規模縮減至2.2兆美元的刺激計畫，眾議院議長NancyPelosi將與美國財政部長Steven Mnuchin持續協商，希望在中國武漢肺炎疫情持續造成傷害之際，繼續支撐美國經濟。然而美國總統Trump表示，他能支持最多達1.5兆美元的紓困方案，鄰近美國大選，在大選前會達成協議的可能性可能不高。再加上關於最高法院空缺的持續辯論可能會破壞兩黨談判。
 
美國總統川普提名Amy ConeyBarrett出任最高法院大法官，這將促使最高法院更偏向右派，可能會令美國在一些熱點問題上轉向右派，包括限制墮胎權利、擴大宗教權利、廢棄控槍法、停止擴大LGBT人群權利，以及主張對選舉權施加新的限制等等。今年由於疫情使得美國大選可能有較多爭議出現，而需要大法官的判定，且因川普所屬的共和黨在參議院以53對47佔據多數優勢，該項提名得到確認看起來機會很大，這將對拜登的選情不利。而近期川普確診Covid19，雖然民調顯示拜登領先優勢擴大，但根據前次總統大選結果，民調可性度偏低，因此政治波動依然存在，從而可能刺激市場對美元等與避險掛?的資產的需求。油價方面，到目前因冠狀病毒所造成的影響，世界所有地區的經濟和製造業活動下降導致餾出油(包括柴油，汽油和噴氣燃料)的供過於求，面對大流行期間航空燃料需求的空前崩潰，煉油廠的庫存已達到數十年來的最高水平。截至9月11日當週，美國煉油廠的原油輸入量為1,348.8萬桶/日，比去年同期下降19.3%。餾分油庫存增加至1.793億桶，比去年同期增長31.2%。在庫存遠高於五年平均水平的情勢下，並且全球燃料需求回升步履蹣跚，煉油利潤隨供過於求而下降，這將使煉油廠沒有太多動機來處理增加的原油。另一方面，根據IHSMarkit數據顯示，9月份中國的原油進口趨勢遠低於過去四個月，過去兩週在中國港口排放的原油每天低於800萬桶，與中國3月和4月的進口水平相似。亞洲其他地區本月的進口也顯著放緩，與今年初相比，韓國，馬來西亞和台灣的進口量尤其疲軟，反映出需求仍處於壓力之下。需求的疲軟再加上供過於求的情勢，短期內將一定程度抑制油價走勢。由於大選本身就是一件非常不確定的事件，市場幾乎肯定會定價不佳，再加上美國聯邦政府拒絕重啟經濟以抵禦疫情的再次爆發，意味著經濟的復甦可能會再次延緩數月。這將帶給公司的現金流量和/或盈餘能力壓力，導致個券表現更為分化，因此將透過仔細分析發行人的基本面並評估債券附帶的抵押擔保品，來尋求降低信用風險。