杜拜一夢 新興市場細水長流
隨著杜拜政府向債權銀行要求展延國營事業「杜拜世界」590億美元債務至明年5月底，市場擔心將引發2001年阿根廷事件以來最嚴重的主權債務違約事件，穆迪(Moody's)和標準普爾(S&P)同步調降與杜拜政府相關的債券信用評等，全球股、債、匯市應聲重挫，市場波動風險升高。
然而，相較於去年10月的雷曼兄弟破產以及去年11月的冰島危機，杜拜危機的影響層面相對小的許多，對於事件本身投資人實在無需過於恐慌，以下6個投資人常問的問題，提供我們的觀察及看法如下：
Q1：是否會同雷曼事件般引發金融市場風暴？
A 1： 不會，因杜拜影響規模較小：雷曼兄弟倒閉事件之所以會引發後續一連串的金融風暴，主要原因在於與雷曼兄弟相關的衍生性商品，經過過度包裝後的影響規模之大，不但無法精確評估(一般預估規模超過六千億美元)，而且遍及世界各大洲；相對而言，杜拜整體負債規模約800~900億美元，且杜拜並非新興市場主要發債國家，占新興市場債券指數權重亦低，只要無連鎖擴散效應產生，預期杜拜危機對全球金融市場的影響力相對低的許多。
Q2：杜拜事件是否會造成銀行體系系統風險？
A2：對各大銀行影響仍處可控制範圍：面對杜拜危機，首當其衝的就是歐洲以及各國銀行團，以目前在杜拜曝險部位最大的HSBC以及渣打銀行為例，高盛估計可能的信用損失分別約為6.11億美元與1.77億美元，規模仍處可控制範圍，而根據道瓊社報導，蘇格蘭皇家銀行發佈的一份文件顯示，截至2009年6月，整體阿拉伯聯合大公國對英國的未償還貸款總額約為495億美元，該國積欠歐洲銀行共約873億美元，法國與德國銀行的曝險規模分居第二和第三，總額分別約113億美元和102億美元，在歐洲以外國家中，美國與日本的曝險金額則分別達99億美元和86億美元，整體而言，杜拜危機對各大銀行影響仍處可控制範圍。
Q3：杜拜效應是否會在新興債券市場持續擴散？
A3：阿拉伯聯合大公國與其他國際機構(如IMF)支援將降低杜拜負面效應：杜拜為阿拉伯聯合大公國酋長國之一，同為阿聯酋長國的阿布達比，金融實力不容小覷，週日(11/29)阿拉伯聯合大公國（以下簡稱阿聯）的中央銀行已決定伸手救援，宣布將對該國本地與國際銀行提供額外的流動性。同時，據了解，阿聯央行已在考慮對杜拜世界的債務提供擔保。同時，杜拜酋長穆罕默德日前也曾親至鄰國阿布達比尋求援助，並且已獲得正面的回應。由此顯示，杜拜債務危機正在逐步化解之中。。
另外，在金融海嘯後，各大國際機構皆有救援基金可提供緊急使用，尤其IMF在今年G20聲援下建立了1兆美元的救援基金，在眾多管道的潛在援助下，預期杜拜風暴應不至於擴散。
Q4：金融市場是否有出現失序現象？
A4：金融市場反應顯示並無恐慌性賣壓：雖然11/26杜拜事件爆發，歐洲股市由金融類股領跌，歐洲三大指數跌幅明顯，杜拜的5年期信用違約交換利差(CDS)也應聲上揚，短期各類風險性資產波動升高，但從以下股匯債市3大指標看來，顯示杜拜危機並未引發全面性性恐慌賣壓，目前看來市場並無失序跡象。
- 債券利差：新興市場債券整體利差狀況並未大幅擴大(請見【圖一】)
- 外匯市場：美元指數雖有上揚但幅度亦不大，新興匯市亦未出現劇貶跡象(請見【圖二】)
- 股票市場：歐洲各大股市11/27亦以小紅作收
Q5：經濟基本面體質可否抵禦負面影響？
A5：經濟基期因素仍有利風險性資產，預期今年第四季至明年上半年經濟數據與企業盈餘仍有正面消息可期：以美國為例，美國GDP底部約落在今年第二季，而企業盈餘底點則約落於今年第一季，因此，若就基期效應分析，預期明年第一季到第二季經濟數據或企業盈餘仍有正面消息可期，輔以歐美耶誕節銷售旺季將至，若未來銷售數據有優於市場預期的表現，則將可望抵銷杜拜危機負面消息影響。
Q6：我們可以從這次事件學習到甚麼經驗？
A6：1. 強化資產配置：即使最精明的投資人也會受到短期市場情緒的影響，這次經驗更加強化相信做好資產配置及風險管理、保持警惕，可以降低自己陷入恐慌或不當的憂慮，可以合理的判斷，忽略市場短期的行為。 2. 謹慎選擇標的：年初以來漲幅最大的標的，大多符合跌深、低品質、低評等，短期績效亮眼，成為近期投資人注目的標的，此次事件提醒，雖然我們逐漸脫離去年金融危機的暴風圈，惟全球經濟動能加溫仍須假以時日，因此標的選擇上，實應留意持股品質及標的操作策略，是否可因應未來波動加劇的市場環境。
整體而言，今年多數股市漲幅偏高，短線相關股、債、匯市受到事件影響衝擊難免，獲利了結的壓力出籠。然而，就實質面分析，此一事件不論在事件規模、影響層面、影響幅度等各方皆相對有限，在各國政府與國際機構已相當有處理經驗的現在，預期將不至於引發另一場全球性金融風暴。
另外，從較長期的角度來看，年初至今各類資產大漲，反應市場對經濟復甦過度樂觀的預期，此次杜拜市事件正好可以讓全球投資人更加冷靜，謹慎參與，對長線資本市場的發展不全然是負面影響。