全球新興市場債券基金經理人專訪

經濟成長強勁、美國降息、資金面良好都利於市場持續走高

在美國次級房貸風暴期間，一些風險性資產，不論好壞，都普遍遭到投資人賣出，並將資金轉投資在當時人們認為最保險的美國公債上。但在次級房貸事件風暴暫緩後，投資人卻發現將資產移至美國的決定並不明智，因為這反而是將資產移到一切問題發生的根源一樣。

荷銀全球新興市場債券基金經理人Chris Kelly表示，在美國聯邦準備理事會(Fed)積極降息兩碼，並暗示在年底前仍將有降息空間後，人們對市場的風險接受程度已有改善，市場資金也紛紛回流到基本面良好，但在先前遭到錯殺的風險性資產上，因此投資人於近期應已發現，不論是在股市或債市，新興市場都已出現了一波強勁的反彈。

基金經理人Chris Kelly於近期的訪談中，陳述了他對市場未來走向的看法。以下是訪談相關紀要：

Q：美國降息是否代表經濟可能出現衰退，這是否不利於新興債市的表現？

A： 我們認為降息與經濟衰退間並不能畫上等號，反認為美國的降息將更有利於新興債市的持續創造良好表現。

因為美國這次的降息，雖然早在市場的預期當中，唯市場仍給予高度的肯定。但讓市場大幅走高的主因，是Fed在調降聯邦基金利率兩碼之際，也調降了重貼現率兩碼，等於是在向市場釋放出年底前仍有降息兩碼空間的訊息。

加上美國本次降息的目的，是為了要讓市場不致於在短期內出現信用緊縮的現象，以免影響到企業及經濟的正常運作，這與先前在2001年降息的狀況是完全不同的。從各項經濟數據的結果看來，我們也不認為經濟面臨了衰退的威脅，所以美國雖然經濟將持續出現低於長期平均的狀況，但應不會步入衰退。新興市場更可望在中國及印度經濟強勁成長，與原物料價格持續上揚的帶動下，持續出現傲人的經濟成長，因此新興債市前景仍然看好，是相當值得人們持續投資的一項資產類別。

Q：新興債市近期的利差已再度出現縮減，這個狀況是否可能持續下去？

A： 新興債市與美國公債之間的利差縮減，是一個長期的趨勢，且我們認為這個趨勢目前並不會出現任何的改變。

新興債市與美國公債間的利差，在俄羅斯金融風暴之後，就一直處於縮減的趨勢。雖然期間內美國經濟曾出現過衰退，新興市場中也曾數度出現小型的金融突發事件，但新興債市總是能夠在市場下跌之後，隨即再收復先前的跌幅並再創新高，充分顯示其具備了與其他債市相同，具有長期趨勢向上的特性。

加上新興市場在經過多年的體質改善後，目前不論在政治或經濟面上都出現了長足的進展，過去許多需要IMF伸出援手的國家，今日都已成為資金的借出者，使得於該地區投資所須面臨的風險大幅下降，因此如果說利差將會再度擴大，或是不會持續的縮減，在我眼中看來，這件事是完全說不通的。

Q：美國次級房貸事件的後續影響仍揮之不去，您在基金的投資組合上將如何調整因應？

A： 因市場中的投資人仍對次級房貸事件的後續影響有所疑慮，所以若您能仔細觀察，將會發現，不論是在市場的表現上，或是在投資人的心態上，其實都有一些讓人感到興趣的變化在發生，因此在近期的投資策略上，也做了一些小幅度的調整。

投資人突然意識到，過去被認為是避險天堂的美國，現在反對而成了市場中主要風險的來源，而且新興市場的強勁經濟表現，反而成了提振全球經濟成長，及讓美國經濟可以維持穩定的主要力量，新的全球秩序(New World Order)似乎正在成形。新興市場在經過了嚴謹的經濟政策、財務重整、以及開放更具彈性的外匯制度後，目前呈現的一種前所未有的”穩健文化”。

所以雖然基金仍將會延襲先前的策略，著重投資在以美元計價的政府主權債上，但也將在企業債及以當地貨幣計價債券上有更多的著墨。這是因新興債的違約率僅有0.1%(美國高收益債違約率高達1.8%)，而且具備相同信評的公司債，所提供的收益也比美國高收益債高約125個基點；加上美元在降息後，面臨了相當的貶值壓力，使我們也開始在以當地貨幣計價的債券中尋求更多的機會。並跨足到拉丁美洲市場之外，已於近期提升了在亞洲地區的投資，以提高整體投資組合的穩定度。

Q：對於第四季的新興債市投資，您對投資人有何建議？

A： 即將公布的企業財報，及後續的民間消費、房屋銷售及就業市場等數據，倘若出現不如預期的結果，或是次級房貸後續再傳出負面消息，雖仍可能讓市場出現波動，但影響程度將會遞減，所以這並無礙於新興債市於第四季持續創造良好表現。

從價格面來看，市場先前的賣盤讓利差大幅擴大，並讓許多良好標的已出現了超跌現象，讓我認為目前市場的利差不僅相當誘人，並更具備了縮減的潛力；從供需的角度來看，許多新興國家政府今年的融資需求已獲得滿足，加上許多先前離場的資金又將回流，令第四季市場中的供需關係偏於緊俏，使得新興債市在第四季欲小不易。料在美國利率持續走低，市場中追逐較高收益的需求升高後，新興債市仍將可持續創造出人意表的走勢。