國泰六年階梯到期新興市場債券基金十二月份經理人報告

金融市場對美國通膨壓力觸頂回落的熱烈反應在12月上旬延續著， 但當然熱烈程度漸弱。 美國十年期指標公債利率一度回落至3.5%之下， 美元信用債市也明顯出現資金回籠的跡象， 由DM漸發酵至EM， 各領域信用利差均有所縮窄。 12月FOMC如預期縮減升息幅度兩碼至4.25%~4.50%， 儘管Fed官員將2023年升息終點預估值上調50點至5.1%、 且主席Powell表示2024年之前利率將保持高檔， 然因11月通膨續降溫，使得金融市場情緒偏正面。 倒數第二週在日本央行意外一反向來堅持的超寬鬆態度，宣布將十年期公債殖利率波動區間上限調高至0.5%， 引發市場揣測政策出現鬆動，歐美公債利率也被帶動回彈， 資金反轉為淨流出債市。

中國消息面在防疫鬆綁與疫情升溫間擺盪。 自月初中共中央政治局會議不再提及動態清零改稱優化疫情防控措施後不久， 國務院聯防聯控機制隨即宣佈新十條優化防疫措施， 允許輕症與無症狀感染者居家隔離同時縮小核酸檢測範圍， 北上廣深等更多城市取消部分防疫限制措施、 不再要求出入公共場所與搭乘大眾運輸工具需查驗核酸陰性證明， 香港特區政府也可能進一步放寬各項防疫規定的可行性。 期間不時出現疫情升溫的緊張局勢， 但防疫鬆綁的官方態度並未因而調整， 中國已走向全面解封， 對全球經濟與原物料需求均為正面消息， 也帶動部份新興市場原物料大廠有所表現。

美國通膨觸頂， Fed鷹派力度開始緩和， 2023年通膨應是延續這個趨勢。而2022年在通膨飆升與加速度升息導致的公債利率急升與信用利差走擴，將債券收益率帶到了近年來甚至2010年以來的新高水位。隨著通膨開始轉向，當前位居相對高檔的債券利率顯得很具投資吸引力。尤其據歷史經驗顯示，當Fed升息到頂之後數年，各類債券後市都有很不錯的表現；有些信用債市收益率更提早在Fed升息告終之前就開始下滑。因而展望2023年隨著通膨回落與升息告終，債市多頭回歸是很大概率的事。但當然Fed升息還在進行中且通膨也尚可能有起伏，即使升息停下來後緊縮的態勢延續時間可能比目前市場預期長，經濟衰退壓力也如影隨形，一般預期企業獲利在2023年還會下修，因此展望2023年仍不宜過度激進，美元再融資環境雖可望隨著市場回升而改善，但在經濟壓力下距離全面好轉還要等待，弱資質高收益發行商的再融資壓力預期還沒那麼快解除。

而拖累中國經濟與美元債市已久的地產行業，這次「金融16條」下的政策支持看來是有力且持續的，近期需關注信貸、債券、股權融資「三箭齊發」的融資支持政策的落實情形、房市銷售情形，觀察房企短期現金流收支兩方面的進展有無更實質性的改善，也觀察政策能否有效帶動信心面的好轉，包括購房者以及投資者。在我們持有的碧桂園方面，近兩個月數度透過股、債、大股東借款獲得數筆資金，我們仍認為其是有能力可挺過這波產業危機的房企之一。