高收益債券能否持續連三年上漲？

繼2009年的優異表現之後，2010年全球高收益債券表現再次領先其他主要債券類別。雖然已經歷一波強勁的漲幅，我們認為新的一年當中，儘管高收益債券的獲利來源可能跟過去兩年有些許不同，但依然具備吸引人的投資機會。主要原因為，高收益債券在2009年與2010年報酬率的主要來源為跨產業與品質篩選所產生的資本利得，但在未來的一年，經理人認為發行機構的篩選與利息所得的貢獻將比資本利得更為重要。另一方面，對公債殖利率前景和通膨議題感到不安的投資人，高收益債券對他們而言也是相當具吸引力的。

特定產業及發行機構提供誘人的利息報酬，加上利差可望繼續縮減的可能性，持續吸引投資人投入高收益債券市場。截至2010年12月31日，全球高收益債券殖利率接近8%。同時，公司基本面也不斷改善當中，目前市場對高收益債券的需求依然強勁支撐高收益債券市場表現，且與歷史價格相比，高收益債券的價格依舊合理。過去兩年利差大幅縮減，使得利差成為高收益債券報酬的主要來源(在2010年年底，高收益債券總報酬有將近70%來自於利差的縮減)。而雖然美國高收益債券利差在2010年年底時降到了540個基本點，但仍高於歷史均值的400個基本點左右。

信用基本面的改善出現在廣泛且跨產業的各式高收益債發行公司，且目前的經濟成長有利支撐公司獲利成長，並提供這些公司去槓桿化的機會，因此在可預見的未來，此基本面改善的趨勢還會繼續下去。的確，信評機構也發覺到發行機構信用品質的改善，我們預期信評調升的速度將會加快。同時，已大幅降低的違約率，未來也應會持續下滑並維持於低檔一段時間，主要原因包含經濟環境的改善，而很多體質不佳的公司也已在2009年陸續被淘汰。另外，當經濟處於一個緩慢正向成長的環境中，對股市來說其實是一項挑戰，但是這樣的環境卻鼓勵公司維持保守的財務操作，債市可望因此受惠。事實上，那些在金融海嘯中存活過來的公司，早已在那波風暴期間，大幅改善了他們的財務品質(包括更高流動性以及較低的財務槓桿操作)，因此，現今高收益債券發行者的信用品質相對於以往，已大幅提升。

在目前債券殖利率普遍偏低的環境下，高收益債券除了擁有具吸引力的收益率這項優勢之外，也吸引了一些擔憂公債殖利率上升與通膨議題的投資人。因為當市場利率上升，高收益債券所受到的衝擊比其他債券來的低，對於那些考量公債殖利率上升與通膨議題的投資人而言，高收益債券成為一項頗具吸引力的資產類別。在12月份時，這種情況尤其明顯。當市場賣出主要國家政府債券的同時，全球高收益債券仍有令人驚艷的表現。