7月份全球市場觀察

資產配置建議

投資市場配置

股票市場

美國

美國5月份ISM 製造業指數達到過去12個月以來新高，我們認為美國工業活動已逐漸好轉，法國巴黎資產管理公司認為，目前美國的部分經濟正呈現改善情況。至於房地產市場部分，根據法國巴黎資產管理公司的觀察，第一季市場對於次級抵押貸款引發的房地產市場風暴恐慌，目前已逐漸回穩，然而住宅投資目前看來仍未恢復，未來仍將影響美國經濟。物價方面，儘管近期美國經濟成長有衰退跡象，但美國聯準會對於通膨的談論仍偏強硬，他們最擔心的是目前的物價水準有可能失去控制，2月份聯準會預期至2007年底，個人消費支出平減指數(PCE deflator)將為2%至2.25%，至2008 年底則降為1.75%至2%。因此法國巴黎資產管理公司預期美國聯準會今年升息機會仍然不大。

美國房地產衰退，對於美國私人消費影響有限

美國核心通膨仍處於控制區間

歐洲

歐元區今年第一季經濟成長率較去年同季成長0.6%，主要是由於企業投資增長所致。然而美國經濟減弱與歐元維持強勢，使歐洲出口生產受到壓抑，不過歐洲PMI 指數自去年冬天到達點後，目前仍維持在高水準，顯示歐洲擴張腳步仍然穩健。雖然受到德國VAT 加值稅影響，家計支出在今年第一季下跌了0.1%，但我們相信消費者信心與零售銷售的數據皆顯示，私人消費支出在第二季將會反彈上揚。

同時我們認為歐元區就業率的上升使可支配所得增加，是私人消費復甦的最主要原因。貨幣政策方面，即使企業結構性改變，使商品價格亦趨競爭，但由於歐元區高於平均的經濟成長速度，提高了生產短缺的可能性，因產能利用率與勞動力使用有其限制，生產會越來越不足以應付需求，歐洲央行仍然關注中期可能的通膨壓力，因此我們認為今年歐洲央行仍將會持續其升息政策。

歐洲經濟成長主要來自企業獲利

但就業率的增加將逐漸有利私人消費增加

日本

根據日本央行研究，企業獲利仍溫和成長，因此預期其企業資本支出將可望持續，同時上揚的美國ISM訂單數據顯示日本企業出口也可望在下半年繼續成長。然而私人消費支出仍在薪資與消費信心尚未全面復甦下，難見起色，同時安倍晉三的政府支持率甚低，政治環境仍不利日本經濟。貨幣政策方面，由於日本政府仍想藉由增加貨幣供給，以提振經濟，稱為通貨再膨脹(reflation)，因此日本央行將謹慎進行貨幣政策，躉售價格壓力與能源價格升高預期皆將推升第三季的核心物價指數，但另一方面，薪資水準增加有限則限制物價增加速度，我們預期日本央行對於應付通膨言論將會較為溫和，目的是提振疲弱得資本支出，我們預期日本央行將會採取緩慢的升息步調。

美國訂單將帶動未來日本機器訂單增加

日本勞工收入仍未見改善

新興市場

新興亞洲的中國今年經濟成長率預期可望超過10%，但明年成長速度將會稍緩，目前看來私人消費與貿易表現良好，但資本支出水準似乎過高。印度經濟擴張速度為近20 年以來之歷史點，然而尚伴隨著利率持續上揚與貿易赤字的隱憂。不過我們認為目前印度物價水準的走向相當歧異，這是因為還伴隨著農作物價格上漲的推升動力。我們仍然看好新興亞洲在2007 年與2008 年的成長動能，在國內需求逐漸復甦下，經濟成長率可望在2007 年與2008 年分別達到8.5%與8.1%。同時東南亞國協(ASEAN)經濟逐漸強健也有目共睹，而其經濟對於美國與中國的依賴程度也相對逐步提高。中國強盛的經濟展，使新興市場自2006 年以來首次，對於中國的出口比重超過美國。

拉丁美洲方面，巴西出口旺盛，但另一方面進口似有上升現象，雖然國內需求成長仍緩，但在強勢里拉與收入增加的助力下，我們認為巴西過去貿易持續順差的情況在未來會逐漸轉向。巴西貨幣政策方面，殖利率水準仍高與通膨仍見控制下，巴西仍會採取進一步降息動作，預期信用水準仍將維持在低水準。新興歐洲波蘭經濟成長率在今年第一季大幅成長7.4%，表現在資本使用率的增加與失業率的下滑，雖然5 月份消費者物價指數成長率為2.3%，表現仍然平穩，但我們預期波蘭央行仍會採取緊縮性貨幣政策以抑制可能上漲的物價。

巴西信用市場仍然寬鬆

波蘭資本使用率的增加，預期失業率降逐步下滑

固定收益市場

近日殖利率的反彈與溫和的經濟成長，使美債10 年期殖利率上揚至公平水準，而市場預期短期內美國聯準會降息機會的降低，也使得殖利率曲線開始變得陡直，不過我們預期美國在通膨仍受控制與房地產市場未見復甦下，升息機會不大。另一方面，歐洲央行仍處於升息基段，也使得歐債短期內上漲不易。公司債方面，高收益債券利差處於歷史低點，但由於殖利率上揚，使高收益債券表現平平，預期未來短期內高收益債券利差仍會維持低檔水準，違約率風險仍然很低。新興市場債券由於財務結構穩健、高度成長動能、G7 經濟成長、高流動性與持續的外債回購動作，使新興市場債券利差在6 月份持續維持歷史低點，由於樂觀看待新興市場經濟表現，我們看好新興市場債券表現潛力。

近日殖利率上揚，使美債價格回到合理水準

新興市場基本面持續改善，新興市場債成長可期

原物料市場

石油的需求將主要受到美國駕駛季節所影響，這是因為美國夏季天氣轉佳，許多人會駕駛汽車出遊,而使石油用量升高所致，加上美國公佈的5 月份失業率為4.5%,為近6 年來新低水準，美國經濟穩健成長將帶動石油與汽油的需求。在石油的供給方面,石油輸出國組織(OPEC)自去年11 月與今年2 月份分別宣布每天減產120 萬桶與50 萬桶至今，OPEC 共已減產達每天120 萬桶，石油供給未來可能會過於緊縮。我們認為下半年在季節性需求來臨、OPEC 減產政策與地緣政治不穩定因素下，油價將可有上揚空間。金屬與礦業部份，由於現在開始是歐美結婚季節、各國央行應持續增加其黃金儲備與美元匯率仍然弱勢下，黃金價格表現仍然可期，基本金屬的循環性需求已開始減弱，但產能依舊緊縮且企業投資仍低下，基本金屬價格見支撐。

美國駕駛季節即將來臨

每年第三季黃金需求暢旺