Bill Gross_最新市場投資展望

跳舞，或者如下頁投資展望開場白所說的，被邀請一起共舞，似乎是過去這一個月來我生活中重要的一環。先是我摯愛的妻子Sue邀請我一起共舞，後來又獲得駿利行政總裁Dick Weil的邀請，一同在事業上攜手共舞。此時此刻，我身處加州新港灘的駿利辦公室內，執筆撰寫這封信。在進入投資展望的市場分析及投資策略之前，我深知各界對於我轉換跑道有諸多疑問，恕我未能一一解答，但以下是我想要跟大家分享的。

首先回答大家最關注的問題：為何決定離開PIMCO?若是能有一個合理的方式繼續留在PIMCO，我當然會待到最後。過去幾十年來，我很榮幸能獲得數百萬客戶及數千名員工的信賴，他們是我畢生工作的支柱。我對於過去四十多年來所締造的成績深感自豪。PIMCO是一間精英匯聚的優秀企業，多年來德盛安聯也是稱職的所有人。然而，慢慢地，心中猶豫日增，我體認到是離開的時候了。這有時候也會發生在創辦人身上！不過，這些都是過去的事了。讓我就此打住，展望未來。

大家接著會問：為何選擇駿利?我最初熱愛的工作是市場、投資以及在這個架構下與人競爭，所以我希望能夠回歸到一個單純的角色，完全專注於市場、締造卓越投資績效及服務客戶，而現在正是放下經營一間複雜大企業的好時機。我與駿利資產管理集團執行長Dick Weil相識20年(其中十年他曾是我的下屬，擔任PIMCO首席營運總監)，當我問他駿利是否可能提供這樣一個單純的工作機會時，他熱情地說「好！一起共舞吧」。我非常期待能夠在真正重視合作的環境下工作，與我信賴的人一起共事，我要替駿利團隊創造亮眼投資佳績，而最重要的是，希望繼續替助客戶實踐目標。我尚未有退休的打算，所以決定加入駿利。

由現在起，我專注於向前看。駿利人才輩出，我認為Janus Global Unconstrained Bond這個策略極具潛力。跟我過去幾十年來管理過的投資組合相比，這項新投資組合剛成立不久，規模是小巫見大巫，但卻等於打開了一扇門、提供了許多全新策略及大好機會，讓我為新客戶(希望還有不少舊客戶)締造優異表現。此外，我亦期待與老友兼諾貝爾獎得主Myron Scholes一同擬定資產配置，同時與駿利著重基本面、以債信為本的固定收益團隊共同合作。我對這一切充滿期待，希望大家亦是如此。

雖然這是一大轉變，但最重要的事情並未改變，也不會改變--我仍然充滿幹勁，準備好為客戶締造勝利。我將持續發表全球總體局勢剖析，並且期望在未來締造優異的投資組合管理佳績。

我個人殷切期待在駿利的新崗位上繼續為各位服務。

以下是我的第一份駿利投資展望。

把握第二次良機

沒有婚姻是完美的，總是難免有所欠缺。完美的故事只出現在童話故事裡面，往往在結尾就打住，公主吻過青蛙王子後，從此過著幸福快樂地生活。我與妻子Sue的三十年婚姻彷彿童話故事一般(我當然是青蛙，她是公主)，我們幸福美滿，但並非完美，但好像一直欠缺一些很細微卻無法忽視的東西，直至我發現……

原來我們從未共舞！

三十年來，我們的婚姻生活如同跳華爾滋一般，但卻未曾真正共舞。對了！我們曾在婚禮上於40多位來賓面前馬馬虎虎地跳過，但只此一次，大概因為我和Sue都不好意思丟人現眼。然而，她經常有意無意地提起在相識之前，她風光的迪斯可時光，緬懷那搖曳的裙襬和約翰屈伏塔在Stayin’Alive的招牌舞步，我覺得問題一定出在自己身上。我跟她解釋，我小學五年級時曾學過標準舞，還會一兩招很炫的舞步，但我卻從未踏出最後一步—邀請舞伴一起跳舞。

Sue在2014年9月2日邀請我跳舞時，終於打破這個僵局。也許是她多喝了酒，或者如她當晚所言，我那蓬鬆的頭髮太迷人，又或者命運安排所缺失的東西出現，令這場婚姻變得真正圓滿，反正當晚我們終於共舞了！

這可不是普通的一支舞，我這位有前舞后之稱的妻子與我本人這個三腳貓功夫的菜鳥，在半醉半醒之下施展渾身解數，搖擺旋轉，跳出連自己也意想不到的舞步，相信連舞王約翰屈伏塔也會刮目相看。我們充滿活力，但最重要的是我們笑得開懷，而且不是婚禮上尷尬的笑容，是樂在其中的滿足笑容。

跟大部分童話故事一樣，午夜的鐘聲響起，但我不用再苦苦思索三十年來一直欠缺的東西，因為已經找到了。在Sue邀請我跳舞的一刻，這個童話故事便變得圓滿。

在「明斯基/雷曼風暴」後五年多，全球經濟或其金融市場完全稱不上完美的童話結局。美國債市及股市被推往另一條較安全的軌道，但其他已發展及發展中國家的情況卻截然不同。不少經濟體陷入或幾乎面臨經濟衰退，而且無法透過貨幣政策推動實質成長。這場各有進退的「舞蹈」令人想起1920年代一場馬拉松的最後一段路，當時跑手互相攙扶，盡力避免倒下。大熱一時的查爾斯頓舞已被遺忘，成為「大平穩時期(Great Moderation)」的陳年往事，如今政府及投資人該何去何從?

我要給大家一個忠告，這個跟最近律師給我的忠告有異曲同工之妙：新的金融年代已經來到，接受這個事實並且調整行為，確保擁有安穩光明的未來。我將會在下文詳細解釋。

金融市場的定價是人為的。在債市，三年期德國公債的殖利率是負10個基點，並不尋常，而英國公債及美國公債在這幾年從未出現如此低的殖利率及高價格。股票的情況亦相似。不少股票的獲利皆創新高，但以人為的低利率貼現未來獲利後，導致本益比變高。用來衡量住宅及商業購物中心價值的房地產資本化率也出現同樣的情況。當量化寬鬆的貨幣政策及央行給予持續低利率的前瞻指引打造了經濟成長及就業增加的假象時(尤其為美國)，同時亦把繁榮的景況提早帶入金融市場。若殖利率無法再往下走，債市的資本利得便會受限，此道理亦適用於其他資產類別。我們經歷了豐收的時期，現在要向前看，接下來無可避免要面對收成減少的時期，預估債券的報酬最多為3%至4%，股票則為5%至6%。這個水準回報可能不足以應付退休或子女的大學學費，至於對於天真相信未來10至20年平均報酬率可達7%至8%的私人及政府退休基金而言，當然亦不足夠！那怎麼辦?

我個人要提供一個忠告，「延後退休，累積儲蓄，接受下修生活水準」，不過理財建議仍要視個人的年齡及承受風險的意願而定。不怕放膽一試的年輕投資人，大可把所有籌碼投注在股市，而接近退休之齡的「嬰兒潮」一族卻未必能承擔如此風險，因為漫長的空頭市場可能令他們血本無歸。所以投資建議不適用於所有人，永遠是因人而異。

不過，有一個可望適用於多數世代的是「unconstrained策略」，為過去幾年為PIMCO管理得當，而如今我在駿利將百分百投注在這個策略上。這個策略聽起來是開放式的，事實上的確如此。這類策略讓駿利這種資深的專業投資公司從各類資產中挑選最吸引的投資標的，旨在減少債券及股票空頭的風險。這個策略在力求保本之餘，同時在低收益、低報酬的市場中締造可接受的報酬。在這個策略中，債券平均到期年限較短，並能從歐元及日圓目前的貨幣波動中獲利，同時善用「可選擇性」的特點，以及我過去成功運用的「結構性超額收益(structure dalpha)」原則進行投資。簡單而言，該策略是指：

從低存續期/短到期年限投資組合中挑選最具潛力的投資標的，協助投資人獲得可接受的報酬，同時控制有關手續費用。

無論投資人對風險／回報的承受度如何，不論是股票、債券、unconstrained策略、房地產或其他資產，明智的投資人(這個名詞是Benjamin Graham在1940年代末所創)必須要謹記的是，未來的報酬表現絕對無法與過去數十年我在PIMCO任職時所締造的高報酬水準相比，但是我重視的是向前看，抱持同樣的雄心壯志及以客為尊的態度，促使我與駿利的合作。詹姆士龐德有一句「你只能活兩次」的名言，我自詡跟龐德一樣，期許再創佳績，未來將會與丹佛及新港灘的駿利同事攜手並肩，集思廣益，以期替客戶締造更多財富，為客戶及其家人打造更美好的人生。在人生的舞台上，也許我們只有兩次起舞的機會，而我和Sue很珍惜這個機會。

-William H. Gross