國泰15年期以上A等級科技產業債券基金十二月份經理人報告

12月上半月美債殖利率走勢較為震盪，主要受到市場情 緒對聯準會升息預期有所徘徊，月初優於預期的美國經濟數據使市場擔憂後續通膨的收斂幅度，強化市場對於明年持續升息 的可能性，而12月FOMC會議如預期放緩升息幅度至2碼，又稍微舒緩市場對於聯準會鷹派態度的預期，上半月10年美債 殖利率於3.4-3.6%區間震盪。下半月日本央行意外宣布擴大10年債利率區間，引發市場聯想為退出寬鬆政策的訊號，拖 累美歐債市利率大幅上彈，加上後續中國宣布加速解封的消息，市場擔心解封初期病例激增帶來的短期衝擊，以及月底遇聖誕 假期，債市流動性轉差，擴大美債殖利率彈幅。整月來看，2年期美債殖利率上彈約10.47bps至4.43%，10年期美債殖利 率上彈約12.76bps至3.87%，30年期美債殖利率上彈約13.95bps至3.96%，2Y10Y利差當月擴大約2.10bps，利差持 續呈現倒掛在約-55bps水位，5Y30Y利差當月微幅收斂約0.57bp至-3.61bps。信用市場方面，由於景氣展望持續惡化， 避險情緒升溫，整體美國投資級公司債利差一個月小幅收斂2.56bps，表現優於非投資級的利差擴大21.25bps；但投資 級公司債中，反應10、11月美國通膨數據接連低於預期、聯準會升息壓力減輕，資金偏好評級相對較低的BBB、及A評級 標的，帶動BBB、及A利差收斂4.12bps、1.53bps，表現優 於AA、AAA的利差擴大1.69bps、7.70bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及 申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需 求進行調整。2022年因疫情所引發的供應鏈瓶頸導致通膨高漲，聯準會全年度大幅升息了共17碼，聯邦資金利率區間上調至 4.25-4.50%區間，在全球主要央行鷹派政策下，市場也陷入景氣衰退的擔憂中。然隨著近2個月通膨數據有所下降，聯準會也 如市場預期放緩升息步伐，但上調2023年利率中位數至5.1%， 根據12月底的CMEFedWatch升息機率表來看，市場預估2023年6月會議升息至5.00-5.25%的機率約為52.9%，而下半年可見 利率下調之跡象，反應市場認為聯準會最晚將於2023年中結束升息循環，預估10年美債殖利率於2023年第一季仍有上彈突破 4%的風險，但後續隨升息接近尾聲，景氣下行與通膨緩降，將持續帶動美債殖利率於下半年滑落，有利支撐債市表現。在信用 利差方面，考量美國投資級債發行企業財務體質良好，及接下來總經環境有利於長天期、高評級債券的投資績效（通膨見頂、聯 準會升息循環接近尾聲、景氣展望不佳，歷史經驗顯示信用債投資績效良好；此外「較長時間的高利率環境」可能改變過去市場 重股輕債的習性，增強資金流向債券的誘因），雖然景氣不佳可能使美國投資級信用債信用利差上升，但預計顯著上升的風險不 大。