國泰亞洲非投資等級債券基金六月份經理人報告

本月經濟數據對債券市場的影響顯著。首先，ISM製造 業數據未達預期，低於50，但隨後ISM服務業數據超出預期，支付價格下降。此外，JOLTS和ADP就業數據也低於預期。 由於市場預期就業數據疲軟且通脹趨勢下降，美國國債收益率同步下降。加拿大央行和歐洲央行如預期般開始了25個基 點的降息。市場對美聯儲在9月和11月降息的預期增加，使得美國十年期公債利率落至4.3%以下。FOMC決定利率政策 不變，但將前瞻性指導從第一季度的今年減息三次矯正為一次左右，這明確是一個強硬的政策暗示，符合之前幾個月通 脹數據的趨勢和市場預測。然而，接下來的PPI讓市場將利率推到本季低位。月底的5PCE物價指數月增0.1%，創6個月以 來最小增幅，符合市場預期，利率伴隨著季底ETF調整而從低位反彈，美國十年期公債最終收在4.4%。主權債方面，巴基 斯坦短期債券表現優於大市。惠譽評級評論稱，巴基斯坦6月13日發布的2025財年預算支持該國獲得另一項國際貨幣基金 組織協議，但指出財政目標可能非常艱難。斯里蘭卡已結束與雙邊債權人的債務重組討論，並準備簽署協議，債券價格 小幅下跌。

由於美國目前經濟數據仍然保持韌性，市場預測今年至 少降一碼，且市場價格已經涵蓋此預期。過去亞洲利率水準較高，預估Fed在本次週期的降息幅度將高於亞洲。在此前 提下，從2024年下半年開始，對債券發行者來說，政策利率差異的擴大將使美元債融資相對於本地債融資更具吸引力。 中國在今年初的工業增加值和固定資產投資強勁增長，短期內降息和降準的必要性有所下降。然而，房地產業仍然是主 要的經濟拖累，政治局會議後消息指出可能將重點轉向去化 庫存，這對房地產應有脫底效果，基金團隊仍會在風險報酬比合理的情況下操作，對於中國的曝險情形仍會進行控管， 避免單一市場過度波動進而影響基金表現。供給和需求方面，亞洲本月IPO以投資等級債為主，高收益債除了軟銀和印度 新能源外其於供給量較少。基金重點部位除中國房地產外，尚有印尼、印度、菲律賓等針對大宗商品的曝險，雖然美國 軟著陸的情況或者不衰退的情況有所上升，但中國經濟狀況 看似充滿不確定性，加上全球利率環境是否就一路向下則是要非常謹慎的觀察。另2024-2025陸續有企業債券到期，對 於非投資等級債的融資環境預估將造成一定挑戰。近期亞洲 總體經濟持續轉佳，中國製造業PMI回到50以上，雙印仍然維持不錯的經濟增長，且美元不再持續升值，目前尚未看到 信用風險，且亞債的利差仍提供優質的收益率。