信用市場流動性危機與市場不安擴大，導致近日全球股債市面臨震盪

全球抵押債券市場目前面臨巨大的流動性危機，而市場更由於對房地產市場與債信風險擔憂擴大，除了美國股市在7月27日創下五個月來最大跌幅，其他全球股市街因此受到影響下跌，美國次級房貸似有擴大影響的趨勢。

法國巴黎資產管理公司指出信用市場的流動性危機，主要是近日由於資產再評價(reappraisal)風險升高所致，法國巴黎資產管理公司觀察到，導致這一連串市場反應的主要理由是因為，美國次級房貸惡化引發市場供需失衡有關。而這樣的失衡不但影響了美國的抵押債券市場，也影想了全球抵押債券市場，而近來抵押債券市場的波動也傳染了全球的信用市場，歐洲投資等級指數(iTraxx Main)與歐洲高收益市場指數(iTraxx Crossover)的利差，分別擴大了15個基本點與180個基本點(2007/07/01~2007/07/23)。

自今年7月初以來歐洲信用市場利差迅速擴大

美次級房貸危機使信用市場面臨巨大騷動

美次級房貸的擴大，引起的流動性危機，來自於市場對於次級房貸的擔憂，使得市場不再分辨市場上次級房貸證券擔保資產的來源，與是否與美國房地產市場相關，而一律視為問題的證券，使得這樣類型的證券市價(mark-to- market)持續下滑，目前信用市場是由市場的供需失衡、低交易量與許多持有者被迫要賣出到目前流動性低的市場所主導。

法國巴黎資產管理公司相信目前貸款信用市場損失持續增加，的確已損害到較低等級債券市場，而這類型債券的本金正面臨可能受侵蝕的高風險下，不過我們仍相信，較高等級證券(AAA/Aa1)其本金受到侵蝕的可能性仍低，事實上過去也曾經歷這樣的情況，而較高等級證券(AAA/Aa1)的本金仍未受到侵蝕。

法國巴黎資產管理公司認為目前總體經濟環境仍支撐企業的財務體質，儘管美國經濟成長趨緩，全球經濟在2007 年下半年甚至是2008年仍將繼續成長，市場流動性在亞洲央行資金持續的提供下仍相當充裕，不過亞洲央行的資金較少進入資產抵押債券(ABS)、信用市場或是融資收購 (LBO)市場中，因此對其流動性幫助較小。

企業體質是否已受到傷害？法國巴黎資產管理公司 :全球經濟與企業體質仍然穩健

從企業面來看，基本面仍相當健全，獲利能力與槓桿比率(Gearing Ratio)皆相當有利，美國與歐洲的違約率目前在歷史低位，就在6月份全球高收益違約率下滑到自1995年來的最低點1.4%。根據法國巴黎資產管理公司的觀察，在2006年許多公司的資本結構捨棄以股權方式來募資(de-equitisation)，使得庫藏股回購、M&A、LBO等活動變得熱絡，而我們認為近期美國與歐洲集資能力的緊縮，可能會減緩除股權集資化(de-equitisation)活動，但不會影響企業財務的健康程度、獲利能力與投資意願，因此我們仍預期對於總體經境的影響仍將逐漸溫和，不過我們仍要對一些可能存在的風險提高警覺，因為2006年與2007年上半年，股市因為除股權集資化(de-equitisation)活動表現亮眼，如今除股權集資化(de-equitisation)活動的降低是否會進一步影響股市，後續發展仍將持續觀察，法國巴黎資產管理公司仍認為企業信用基本面僅受到溫和影響，目前市場上緊張的氣氛主要來自於對於資產抵押債券(ABS)的不安情緒擴散與流動性問題，然而信用市場基本面仍不用受到擔心。

法國巴黎資產管理公司指出，2005年5、6月信用危機時，高收益債券市場利差曾擴大200 個基本點，但市場在6個月內便恢復表現，也是因為受到當時健全經濟環境支撐所致。我們相信對於一些市場投機者而言，目前信用市場的價格變得具有吸引力，因此未來在資金逐漸回流下，市場流動性將逐步提高，不過我們預期市場的高波動性仍會持續一段時間，直到市場透明度逐漸改善。因此我們建議投資人不用太過憂慮，已持有部位者仍可繼續保有部位，但由於市場波動度提高，操作難度增加，因此未持有部位者則建議不用急著進場。