西方資產管理：信用利差持續縮減

西方資產管理指出儘管經濟活動趨穩，借貸情況好轉，目前經濟復甦的力道仍相當微弱。央行應保持警戒，注意任何經濟成長下滑的跡象。市場仍然存有不少強大阻力，令消費支出成長受制。

西方資產管理國際業務總監席洛夫（Mike Zelouf）表示：「美國儲蓄率還要再提高。德國和日本的消費模式必須重新調整，由外部市場焦點轉向內需市場。這些改變都需要時間，因此直到明年為止的上揚潛力也會持續受限。」

儘管長期關注依舊存在，西方資產管理相信短期內經濟活動將會回穩及恢復成長，即使僅是微幅成長。信用緊縮加速存貨去化的循環，是拖累經濟成長的主因，但這波循環已接近尾聲。

席洛夫續說：「我們的基本預測認為全球物價成長會持續減緩。我們將持續觀察產能受到破壞的跡象，因為這有可能造成價格上漲的壓力。在觀察到相關跡象之前，預期龐大的負產出缺口將持續壓低實質收益率，並使物價成長減緩。」

受到殖利率曲線斜率急遽攀升的影響，席洛夫表示他們也開始研究延長各天期債券存續期間的可能性，但為了從市場波動性中獲利，將採取戰略性作法。

西方資產管理最近在貨幣操作策略的調整已告一段落，將投資組合的貨幣曝險調整至與參考指標一致的水準。席洛夫表示：「我們持有的部位受惠於美元急速貶值，但在市場高度波動的情況下，額外獲利的空間已有限、較不具吸引力。因此，我們也將貨幣風險降到很低，直到戰略性交易或長期趨勢策略出現明顯的機會為止。」

西方資產管理的主要策略仍著重於信用市場，以及減碼公債部位。席洛夫指出：「我們降低長久以來對機構房貸抵押債券持有比重偏高的部位，目前調整為中立至微幅減碼。這樣的策略自去年十一月中以來成效頗佳。儘管聯準會持續買入機構債券，但我們認為機構債券的收益率優勢已經減少，幾乎快被提前清償的風險抵銷掉。」

席洛夫表示他們將持有部位轉為投資等級公司債，持續持有特定高收益債券。債券利差最近有縮小，但仍足以抵銷違約風險，尤其是金融債券以及部分非景氣循環產業，譬如醫療護理、電訊和公用事業債券等。

他補充說：「近兩個半月來債市反彈的強度讓我們有點驚喜，我們原本以為利差收斂以反應基本價值的變化速度會再慢一點，但我們還是樂見市場價格回升到我們認為應有的水準。」

雖然債市最近兩個月表現強勁，但西方資產管理認為信用利差還會進一步縮減，高風險債券的表現將在2009下半年超越其他相對無風險的債券，或許還會持續至2010年。美國投資等級債券與公債利差仍比2002年的高點高出100多個基點，但當時企業財務狀況遠比現在還差。有太多現金為求安全而轉向優質貨幣市場基金，但目前利息收入趨近於零水平。

席洛夫總結道：「只要這些現金逐步回流債券市場，相信信用利差將在未來幾個月和幾季持續逐步縮小。」