【李存修．邱顯比】股票型基金連續兩年豐收
李存修．邱顯比教授
繼2023年後，2024年又是股票投資的豐收年。美國標準普爾指數全年上漲23.31%，那斯達克指數上漲28.64%，日經225指數上漲19.22%，MSCI世界指數上漲18.02%。中國股市擺脫2023年頹勢，滬深300指數上漲14.68%，上証指數上漲12.67%。MSCI新興市場指數上漲8.05%，MSCI歐洲指數下跌0.33%，是比較遜色的區域。美國科技股在AI風潮引領下迭創新高，加上經濟、就業溫和成長，通膨受控，聯準會降息，營造有利股票市場的大環境。但是中東、俄烏地緣政治衝突，11月川普當選美國總統所帶來正面負面影響及不確定性，還有聯準會鴿派鷹派立場變換時對中長期債券殖利率和股票價格影響，也讓美國股市上升之路多所波折。日本股市年初延續2023年漲勢，2月日經225指數突破1989年12月泡沫經濟時38,915高點，標誌一個新時代的來臨，可惜之後漲勢收斂，8月5日更因日本央行升息，美日利差交易平倉，日經225指數１日暴跌12.4%。中國大陸因持續經濟疲弱，房地產下跌，消費不振，股市全年跌的時間比漲的時間多，主要漲幅集中於9月19日至9月底政府多箭齊發猛力救市之後，上証指數大漲21%，深圳成指大漲29%。其他區域如新興市場、歐洲全年亦是波動劇烈。
對主動型基金經理人來說，波動劇烈的市場既是風險也是機會，掌握得好能創造超額報酬，掌握不好就落後於指數。783檔跨國投資股票型基金2024年平均報酬率14.68%，不如MSCI世界指數，336檔全球一般股票型基金(全部幣別稱全17.35%，台幣稱台20.91%，以下同)則與MSCI世界指數報酬約略相當。排除槓桿與反向型ETF，表現最佳的子類為美國股票型(29.86%)、美國一般型ETF(26.78%)、產業型ETF(23.08%)。亞洲股票型(全12.33%，台15.68%)、大中華區股票(全11.97%，台15.97%)、日本股票型(12.59%)、日本一般型ETF(18.67%)、其他單一市場股票(全15.72%，台13.12%)、區域型指數(20.70%)、中國大陸一般型ETF(19.17%)、中國大陸指數型(17.22%)、其他單一市場一般型ETF(13.87%)也有兩位數的報酬率。全球資源型(全0.02%，台0.57%)、特別股型(全5.15%，台7.18%)、新興市場(全7.03%，台7.28%)是表現較差的子類。
台股在AI概念引領下，2024年台灣加權股價報酬指數大漲31.73%，為全球股市之最，且創下多個新紀錄。台股以23,035點封關，全年指數上漲5,104點，台股市值達73.89兆元，年增17兆元，其中台積電市值年增12.5兆元。台灣50報酬指數漲幅更達48.96%，電子報酬指數也有46.5%漲幅。不含息加權股價指數年報酬率28.47%，換算現金股利殖利率3.26%，為近年新低，主因是股價上漲太快。OTC報酬指數全年只上漲11.98%，遠遠不如上市公司表現。240檔台股基金與ETF平均報酬率22.33%，落後大盤達9.4%之多。擊敗大盤只有54檔(占比22.5%)，正報酬則有235檔(占比97.92%)。各子類平均報酬率依序為價值型(28.09%)、中概股型(25.22%)、中小型(24.35%)、一般型ETF(23.91%)、科技類(22.24%)、一般股票型(22.11%)、指數型非ETF(21.26%)、上櫃股票型(15.56%)。2023年台股基金平均超越大盤15.14%，2024年則輸給大盤9.4%，大起大落，看似基金經理人績效高度不穩定，其實非戰之罪。2024年台積電大爆發，含息年報酬率高達83.6%，占大盤權重更從1月底28.8%上升至年底的37.95%，全年簡單平均權重33.4%，而主動型基金受限於法規，投資單一個股不得超過基金淨資產10%，這個限制對基金報酬率影響數達18.22%之多。在制度限制下，主動型基金只落後9.4%，其實績效並不差。台股ETF依照其所追蹤指數配置股票，並沒有單一個股不得逾10%的限制，例如一般型ETF年度冠軍富邦台灣科技指數ETF(55.65%)，其台積電權重達六成以上。然而48檔一般型ETF平均報酬率只有23.91%，遠不如大盤報酬，主要原因是占台股ETF檔數及資產規模最大宗的高股息ETF2024年表現不佳，大多報酬率在20%以下，甚至有幾檔在10%以下。被動式台股一般型ETF年度前三名為富邦台灣科技指數ETF(55.65%)、富邦台灣采吉50ETF(48.52%)、元大台灣卓越50ETF(48.15%)。主動式台股基金年度前三名為富邦基金I類型(47.49%)、台新台灣中小基金(47.47%)、台中銀數位時代A(43.24%)。2023年與2024年台股基金連續兩年豐收，2年累計報酬率平均達到80.78%。
債券投資人一直對美國聯準會在2024年降息抱著期望，聯準會在9月啟動降息，至12月底降息3次共4碼，聯邦基金利率下降至4.25%-4.5%區間。但是聯準會在12月也調升未來3年美國GDP成長率、通膨率的預測，下修2025年降息次數及幅度。比較2024年初與年底的殖利率曲線，短期利率下跌(1個月利率從5.55%降至4.40%，1年利率從4.80%降至4.16%)，長期利率反而顯著上升(10年期利率從3.95%升至4.58%，30年期利率從4.08%升至4.78%)。年底的殖利率曲線從1年期到30年期已轉成平緩的正斜率，不再倒掛。高利率也造就強勢美元，大部分貨幣對美元貶值，台幣兌美元貶值6.24%，日圓、韓圜兌美元貶值幅度更超過10%。台幣兌歐元持平，兌人民幣則貶值3.6%。由於匯率影響不小，基金報酬率以原幣別計價和以台幣計價就會出現相當差距。由於長期債券殖利率上升導致資本損失，2024年投資等級債券基金表現是短債優於長債。另一方面因經濟景氣不差，非投資等級債券基金表現優於投資等級債券基金。短期型投資等級債基金(全6.53%，台8.26%)及目標到期投資等級債基金(全7.32%，台11.69%)是投資等級債中表現最佳者，其次為全球新興市場投資等級債(全5.59%，台7.49%)與亞洲新興市場投資等級債(全5.33%，台7.02%)。全球投資等級債(全3.41%，台5.26%)、美國投資等級債(2.92%)、中國大陸投資等級債(1.39%)、其他投資等級債(全-0.57%，台0.95%)是表現較差的子類。一般債券型ETF(5.21%)以台幣計價，因此報酬率中有相當大部份來自匯兌收益。非投資等級債券基金2024年普遍有6%以上的報酬率，新興市場表現又更好，如全球型非投資等級債(全6.10%，台7.79%)、新興市場非投資等級債(全7.48%，台9.14%)、亞洲非投資等級債(全10.42%，台11.71%)、中國大陸非投資等級債(全8.73%，台9.81%)。二倍槓桿型債券ETF(-24.98%)全年損失鉅大，反向型債券ETF(14.16%)則獲利不小。
平衡型基金全年報酬率相當不錯，台灣股票債券平衡型基金(16.08%)與全球平衡型基金(全16.61%，台19.50%)皆繳出高於15%的成績。亞洲平衡型(全12.75%，台15.23%)、新興市場平衡型(12.5%)、中國大陸平衡型(全10.95%，台13.34%)也有10%以上的報酬。其他單一國家平衡型(6.90%)相對遜色。613檔多重資產型基金(全9.72%，台12.72%)組內表現差距不小，例如第一名富邦AI智能新趨勢多重資產(新台幣)年報酬率高達47.19%。36檔國內貨幣型基金平均報酬率1.37%，與1年定存利率差距縮小，反映台灣貨幣市場不再游資充斥的狀況。海外貨幣市場基金繳出4.53%報酬率，台幣計價報酬率更高達8.01%。組合型基金績效與目標市場基金差不多，如一般股票組合型(全18.92%，台20.11%)、投資等級債券組合型(4.47%)、複合式債券組合型(全4.53%，台5.26%)、跨國平衡組合型(全10.76%，台13.48%)、目標日期型(13.04%)。68檔不動產證券化基金(全2.10%，台5.97%)報酬率還低於債券型基金，在2024年屬於末段班。
作者為台大財經金融系教授