國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金一月份經理人報告

上月美債殖利率走勢呈現震盪中走低， 月初在製造業與非製造業指數跌破榮枯線， 為今年經濟前景製造不確定性；另外勞動數據優於預期，但薪資增長放緩；而通膨數據CPI年增率從7.1%減速到6.5%， 亦為2022年中達高峰後連續第6個月放緩， 其中報告顯示物價壓力減緩， 整體市場樂觀期待聯準會將放慢升息步伐， 上半月10年美債殖利率最低曾觸碰至3.3%。 下半月主要受到錯綜數據影響， 如加拿大央行鴿派升息、 美債標售需求強勁， 帶動美債利率收斂；惟在公布的初請失業救濟金人數低於預期、 以及日本公布的一月CPI上升到4.4%， 帶動美債利率上揚。 整月來看， 2年期美債殖利率收斂約16bps至4.22%， 10年期美債殖利率收斂約33bps至3.52%， 30年期美債殖利率收斂約31bps至3.63%， 2Y10Y利差當月收斂約16bps， 利差持續呈現倒掛在約-69bps水位， 5Y30Y利差當月微幅擴大約2bp至1.3bps。 信用市場方面， 歐洲暖冬緩解能源危機、大陸加速解封、 美國通膨持續降溫淡化Fed緊縮風險下， 市場陸續上修全球景氣展望， 帶動整體美國投資級公司債利差一個月收斂12.78 bps。 風險情緒升溫帶動評級相對較低的BBB、 及A利差收斂14.98 bps、 11.56bps， 表現優於AA、 AAA的4.11 bps、 2.93 bps。 從產業來看， 受市場上修景氣展望影響， 景氣循環性較強產業（ 金融、 能源、 材料、 工業）表現居前。

美債利率方面， 年初以來隨Fed緊縮風險減輕， 長天期債券表現明顯優於短天期，但近期需留意美債利率可能出現反轉回升的風險。 觀察年初以來市場陸續上修全球、及美國的景氣展望， 但美債利率曲線逆斜率幅度卻持續擴大， 反映債市投資人並不看好美國景氣能克服當前Fed政策利率水準帶來的壓力、 預期美國通膨將較快速的下滑、 並期待Fed政策能較快速的轉向。 確實自2022下半年以來， 企業、 消費者信心等軟性類別經濟數據（ soft data） 反應美國景氣應要進入較深度的衰退， 但實際數據(hard data)卻顯示美國景氣仍在擴張， 也就是說債市投資人對Fed「 中性利率」 的估計有所低估， 估計可能是受FOMC點陣圖長期利率維持在2.50%的結果定錨所影響。 然若第二季歐亞景氣強勁回升加上美國勞動市場維持韌性， 帶動接下來美國實際經濟數據(hard data)優於預期， Fed需更長時間的維持較高水平的政策利率下， 債市投資人除需上修中性利率估計、 亦得調升長天期利率的通膨風險溢酬，帶動長天期利率有向上往短天期利率位階靠攏的風險。 在信用利差方面， 考量美國投資級債發行企業財務體質良好， 加上歐洲能源危機暫時解除， 大陸解封紅利、 政策刺激逐漸顯現， 第二季全球景氣反彈幅度值得期待， 此外美國通膨在基期效果、和住房通膨可能將開始回落下預計維持下行趨勢、 淡化貨幣政策緊縮風險， 預計將維持風險性資產強勢， 有利信用債利差的表現。 然因下半年仍有諸多不確定性， 包括中國大陸景氣解封紅利消退後的可持續性、 歐洲即將再度面臨冬天、 美國景氣與通膨的走勢及債務上限到期問題、 全球高利率水準持續時間拖長的影響、 及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生， 都是第二季中末段後可能引發風險性資產震盪的因素。