債市投資：信用市場布局宜"中立偏向防禦"

2014年步入尾聲，在債市投資展望方面，駿利認為進入2015年之際將有幾個重點，包括：1.美國經濟於逆勢成長。2.已開發國家央行貨幣政策由協同一致邁向分歧。3.包括高收益債與投資級債在內的信用市場投資宜採“中立趨向防禦”方式布局。 

美國經濟逆勢成長 

聯準會目前形成利率決策前的觀察重點之一為美國薪資水準，近來美國的薪資水準已呈現上揚，根據美國勞工局及全國州議會會議截至2014年9月1日統計，已有超過20州其最低薪資已經高過聯邦政府設定的每小時7.25美元水準，薪資的上漲有助消費者收入增加，進而增強消費力道。從美國目前的消費現況可發現，民眾擴張信用以消費高單價耐久財有增加趨勢，依聯邦存款保險公司(FDIC)擔保放款人的資產負債表上所記錄，美國民眾貸款買車的餘額持續創下新高水準，反應美國消費端的持續回溫，此有助美國經濟發展。此外最新統計，美國今年第三季經濟成長率為3.5%（第二次修正值公佈結果），相較於歐元區的義大利、新興市場的巴西與日本等主要區域經濟體皆陷入衰退，美國的經濟正呈現逆勢成長。 

協同的央行政策轉趨分歧 

隨著各國經濟成長動能、通膨與就業市場情勢的不同演變，過去幾年來全球央行協同一致的貨幣政策將開始趨於分歧。 駿利預期，已開發國家中，英國央行將於2015年年中率先升息，美國則於英國之後升息，不過由於全球經濟動能減緩，且無通膨壓力，駿利原本預期聯準會將於2015年中升息，延後至2015年下半年升息；歐元區則因存在通縮壓力，預料歐洲央行會持續寬鬆政策以支持歐元區經濟與推升通膨；而日本在經濟步入衰退下，貨幣政策也會趨於寬鬆。

至於美國的量化寬鬆於今年10月份結束後，未來市場利率是否會將對此劇烈反應，駿利認為由於量化寬鬆的結束早已於市場預期中，因此市場利率不會因此大幅上揚。 

駿利對於美國政府債殖利率看法認為，相對評價上，如果比較全球三大資金安全停泊標的-美、德、日政府債，美國政府債雖然目前絕對利率處於偏低水準，但相對於日本政府債或德國政府債卻具吸引力。截至2014年11月18日，美國10年期政府債殖利率為2.33%，日本10年期政府債殖利率僅為50個基本點，德國10年期政府債殖利率則為0.79%，一旦美國政府債殖利率上揚，相對德、日等政府債更具吸引力下，尋求安全避風港的資金將買入美國政府債，進而壓抑美國政府債的殖利率，因此駿利預期美國政府債殖利率將不會大幅上揚。駿利預期美國10年期政府債殖利率近幾個月可能介於2.1%至2.7%區間波動。 

高收益債投資-"中立趨向防禦"布局 

有關高收益債市的投資展望，駿利歸納以下三點： 

1. 目前仍正面看待高收益債市

於整體債市中，預期高收益債相對其他類債券仍將提供較佳的風險調整後報酬。 

2. 現階段無須擔憂高收益債違約率上升

因目前的信用環境與放款標準寬鬆，資本市場再融資大門仍為發行高收益債的公司而開，高收益債的違約率仍可維持於低點。 

3. 高收益債布局方向應“中立趨向防禦”

“中立趨向防禦”於此的意義為，若以整體債券投資組合觀點來看，相對於複合債券指數或綜合債券指數，高收益債仍為加碼，不過若相對於12個月前的部位，投資組合中的高收益債部位應降低，同時個別選債應偏向高品質的公司。 

駿利認為高收益債近期違約率雖不至快速攀高，但考慮目前利差處於歷史低檔，加上愈來愈多企業從事融資併購、增加股利及實施庫藏股等相對不利債券投資人的活動，因此高收益債的投資應以“中立趨向防禦”之方式布局。