通縮之際 危如累卵？

2008年剛趕走了通膨，2009年一開春通縮警報立刻響起，各種雜訊不絕於耳。一場因人類貪婪所釀下的金融浩劫，讓人民慌了手腳、政府亂了方寸。各國政府紛紛搬出各種非常規手段應戰，印鈔票、發債券、砍稅率、增支出，無不希望避免重蹈大蕭條覆轍。

以聯準會為例，為喚醒幾近冰凍的信用市場，印製大把貨幣向金融市場挹注活水，資產負債表在過去短短5個月內擴張了2.5倍至2.3兆美元，歐洲央行亦不遑多讓，資產負債表從2008年中不到1.5兆歐元，迅速膨脹至2兆歐元。全球數以萬兆資金一湧而出，又何來通縮之說？

問題就出在很多錢鎖在銀行裡出不去，貨幣傳導機制呈現半停擺狀態。金融市場有如破了個黑洞，任憑政府餵養再多資金，全被吞噬在那深不見底的漩渦裡。工資、利率、食物、能源等價格統統不停的往下掉，所有物資都處於過度供給，唯獨需求出不來，貨幣資金流不動。

然而，通縮本身並不可怕，可怕的是人們對通縮的預期心理。在物價不斷下跌的環境下，通縮的陰影有如沈默的殺手，不知不覺抹煞掉消費大眾的購買慾望，導致企業商品賣不出去，經濟自然會形成惡性循環，這對各行各業來說都是致命打擊。

通縮還可能牽動另一個嚴重的板塊效應－債務通縮，即物價下跌，債務的實質價值上升。這對飽受金融風暴摧殘紛傳破產倒閉的企業或個人而言，無疑是火上加油。

因此，政府除了搶救經濟外，眼前最棘手的另一問題莫過於如何扭轉群眾心理預期，防止通縮預期繼續漫延。政府除了繼續備足銀彈和信用市場搏鬥外，可適時以公權力介入強制銀行將錢貸放出去，採取先發制人的方式大量挹注市場資金，同時搭配財政政策使用，逆轉勝的契機將可大大提升。

景氣衰退挾帶而來的通縮風險無論是否發生，或者將歷時多久？情況應不致於太過悲觀。因為在過去幾年間產業結構已顯著演化升級，全球生產供應鏈緊密結合，企業更能順應景氣變化而快

速調整，防禦力及戰鬥力皆大大提昇。再者，企業大多在去年9月即開始減產降低存貨，進入備戰階段，此應有助於穩定物價。