全球信用危機已轉化，多元化投資策略有助掌握低檔投資機會

全球金融市場陷入信用危機一年之後，市場依舊掙扎於痛苦之中，且不時出現令人震驚的壞消息。聯博投顧指出，雖然信用危機所造成的震盪將導致全球經濟成長更趨於緩慢，但景氣復甦的種籽已經埋下，面對長期以來資本市場波動不斷，投資人的最佳對策是維持長期投資的規劃。

在全球陷入信用危機一年之後，金字招牌的金融機構在面臨空前的挑戰下巔陂前行。聯博投顧指出，截至目前為止，本次危機已經造成5000億美元的信用相關損失，超出一般信用循環的預期值；最終總損失可能高達8000億美元，約佔美國和歐洲經濟總產量的3%。本次金融危機顯然是前所未有的，虧損總額可能不亞於(甚至高於)1990年代初期儲貸協會破產對美國經濟造成的重創。

不理性的錯殺使全球股價來到20年低點

不過，以基本面而言，根據聯博的研究顯示，大部分金融業龍頭皆擁有足夠資金，可吸收可能面臨的虧損，且終將安然度過本次危機。值得注意的是，在渡過此波危機進而邁向經濟景氣復甦後，各國體質較強健的企業將可因此受惠。依目前的本益比顯示，金融市場由信心崩潰，導致投資人不理性的錯殺，已使股價來到相當吸引人的價位。以MSCI世界指數為例，截至第三季末的本益比顯示，股價幾已到20年的低點，是長期相對具投資吸引力的價位(圖一)。

此外，以各類資產的風險溢酬來說，也呈現明顯的投資潛力。以美國股票為例，自1960年以來，美股相對無風險資產的預期超額報酬為390個基本點，但截至今年9月底為止，卻大幅擴大至630個基本點。此外，投資等級與高收益等利率敏感型債券亦是如此，以高收益債券為例，自2000年8月以來相對美國政府債券的長期平均利差為543個基本點，但截至今年9月底為止，已擴大至948個基本點。以上都顯示目前多數的資產價格都已修正到長期的低檔價位(圖二)。

景氣復甦的種籽已埋下

聯博投顧表示，在全球經濟景氣低迷之際，通膨走低是較令人振奮的因素，除拉丁美洲外，各大市場通膨率可望走低。例如，聯博預估美國的通膨率將從2008年的4.6% 驟降至2009年的 2.2%。此外，預估歐洲的通膨率將從3.5%降至2.1%，全球通膨率則從4.6%降至2.9%(圖三)。

大部分國家皆可免除通膨的威脅，使許多國家的央行有更多彈性，以將焦點轉移，解決經濟趨緩的問題。但是尚還有其他有利因素，包括：金融機構認列次貸虧損頗有進展、房價下跌、房屋供給量下降、政府已介入救市。

此外，美元走軟再加上經濟成長模式的變動，可使全球貿易發展更為均衡。一個顯著的例子是美國一向有龐大的貿易赤字，近期出口成長率則追上中國的出口成長率。自2007年起，中國原本火熱的出口成長率開始走緩，美國的出口成長速度則加快。但自2008年中起，美國的出口成長率其實已經超越中國的出口成長率。雖然，目前尚未明顯降低美國龐大的經常帳赤字，但是如果出口持續成長，即可產生影響。聯博投顧表示，前述各項因素再加上其他趨勢，皆是未來景氣復甦的種籽。

以多元化投資策略進行長期投資

雖然景氣復甦的種籽可能需要一段時間才會萌芽茁壯，但金融市場的景氣終究會復甦。目前市場似乎仍處於持續震盪的狀態 ，但投資人須戰勝情緒化反應，因為在市場低迷期拋售持股，可能令投資人經歷雙重的痛苦：首先，鎖定虧損；其次，錯失未來景氣復甦的時機。這些都可能造成永遠難以彌補的財務虧損，而中斷投資所累積的金額，永遠不及持續投資所累積的金額。

聯博建議投資人，最重要的是擬定多元化的長期投資策略，並堅持到底，多元化的投資策略可在市場縱使表現不佳時，也可從中創造投資機會，並以長期投資獲取資本市場成長果實。

圖一: MSCI世界指數本益比已來到20年來的低點

歷史分析不代表未來結果資料截止至 2008年9月30日

個人投資者無法直接投資於指數*12個月追蹤盈餘

資料來源: 彭博, FactSet,MSCI與聯博

圖二: 各類資產的風險溢酬已明顯大於長期平均值

近期評價分析不保證未來績效至2008年9月30日止

*資料開始日期2001年一月-投資級公司債；2000年8月-全球高收益債；1999年七月-美國商用不動產抵押擔保證券 以及1997年十二月-新興市場債券

**相對無風險的預期超額報酬。長期平均為自1960.此資料不適用於美國之外的已開發國家

來源: JP Morgan,彭博, FactSet MSCI,雷曼兄弟與聯博

圖三: 通膨舒緩有利未來經濟復甦

過去分析與近期預估不保證未來績效2008年9月30日止*東歐 中東與非洲

來源:聯博預估