中國經濟觸底 QE3熱錢流竄

第四季亞債成長潛能無窮

中國官方的製造業採購經理人指數(PMI)在8月份降至49.2，不但是去年11月首次降至50之下，更是9個月的新低數值。同時，匯豐中國公佈的服務業採購經理人指數(PMI)方面，雖然仍維持在榮枯分水嶺之上，但也跌至52，為1年以來的新低。

礙於中國領導班子的交接期間，官方政府遲遲無法祭出重大貨幣政策，在經濟數據無法見到明顯起色下，投資人不禁擔憂中國經濟神話是否遭遇硬著陸？中國的宏觀優勢是否會有所變化？全球資金湧進亞洲債市的態勢是否轉向？法國巴黎投資亞洲債券研究團隊投資長黃儀真日前特別針對投資人的所有疑慮進行深入剖析：

中國經濟已於第三季觸底 最壞的時機已過

大陸雖然保8困難，但是7%以上的成長率，在全球來說，仍然相當有競爭力。黃儀真表示，今年一月至七月期間，中國經濟的放緩原因有二，其中三分之二來自於過去二年以來中國政府實施的緊縮政策所致，像是2010年4月的強力打房和緊縮銀根，造成了全國房地產一成至三成不等的房價下跌。不過隨著今年以來中國政府降息了二次，並連續三次調降銀行存款準備率(RRR)，種種刺激經濟動作在經過六個月的發酵期後，將於今年第三季和第四季見到明顯成效。因此我們認為中國經濟已於第三季觸底，目前負面的經濟數據只是反應當時最差的經濟市況。

另外，三分之一造成中國經濟放緩的因素才是歐美經濟疲軟下，帶動中國出口需求不振的結果。不過，針對出口量減少的負面衝擊，中國政府也從今年五月開始加速其五年計劃的案件核准，有效地抵銷了外部環境的不利影響。

因此，我們認為中國經濟成長力道並不會為亞洲債市構成太大威脅。相對的，中國的溫和成長態勢，有效控制通膨壓力維持在低點，提供中國政府進一步降息的空間，反而有利於亞洲債券的未來發展。

尚存極大政策調整彈性空間中國沒有硬著陸危機

法國巴黎投資亞洲債券研究團隊投資長黃儀真再次強調，中國絕無硬著陸的可能。原因有三：

1.溫家寶已經公開喊話。所有真正了解中國故事的投資人都知道，中國官方的決心沒有任何達不到的藉口，尤其是在領導階層的交接期間，更是容不下任何的亂子出現。

2.貨幣/財政政策調整空間大。中國外匯存底高達3.2兆美元，而其政府的負債比僅達30%，可運用財政政策空間十分充裕。此外，目前中國的銀行存款準備率(RRR)為20%，距2008年的低點16%還有一4%的降息空間，再加上中國目前的通膨壓力溫和，有絕佳的貨幣政策調整能力。這些貨幣/財政政策都是中國政府可用來進一步刺激經濟的大有利條件。

3.加速中國五年計劃核准案。中國國家發展和改革委員會近來加速核准中國五年經濟計劃中數項基礎建設計畫，提早落實五年計劃表，從今年五月開始，其核准案件的總金額佔五年計劃比例從五月份的34%，增加到六月份的逾50%，總金額量增加了10兆人民幣，不但有效地抵銷了外部環境的不利影響，更令市場樂觀期待，中國第四季經濟成長可能將增添動能

宏觀優、利率高、風險低  亞洲債券勝出

歐洲央行推出寬鬆政策OMT，美國聯準會也如期祭出QE3，為金融市場帶來大筆熱錢流竄，預期將進一步推升風險性資產價格。法國巴黎投資亞洲債券研究團隊投資長黃儀真表示，即使短期內資金面因素將推升市場價格，但以長期的投資角度，以及波動風險的考量來看，投資人還是該從宏觀的角度來慎選投資標的，其中又以亞洲債券憑藉著得天獨厚的絕佳宏觀、相對高利率和低風險成為全球投資人的最愛之一。

宏觀優：2012年新興亞洲的經濟力居全球之冠(6.7%)，而其他新興市場債的投資區域中，東歐被牽連在歐債危機中，拉丁美洲的經濟成長力也僅維持在4%以下，新興亞洲的宏觀條件最有利。(資料來源 ：法國巴黎投資，2012/08)

利率高 ：聯準會主席表示，低利環境時程將再次延長至2015年，投資人更應積極尋找收益相對較高，而波動風險穩健的投資標的，歐美國家平均10年期公債殖利率均在2%以下，但亞洲債券指數殖利率則近5%。亞債的利率為歐美公債的兩倍之多，可為投資人帶來穩健的報酬。(資料來源 ：Bloomberg, 2012.07.20)

風險低 ：以風險面來看，亞洲強勁基本面穩健，新興亞洲外匯存底高達5.3兆美元，多數亞洲國家公共債務占國內生產毛額（GDP）比率低於50%，目前沒有債務隱憂，再加上企業財政體質健全，亞債的信評展望穩定朝正面發展，不斷傳出信評調升的好消息。