國泰15年期以上A等級科技產業債券基金十一月份經理人報告

上月Fed雖暗示接下來可能不再降息， 但中美貿易談判陸續傳出進展、美國經濟數據多數偏好、 企業財報結果也多數優於預期，帶動美債殖利率一度升破1.90%至1.94%， 然後續中美貿易再傳負面消息， 美債殖利率一度回落跌破1.75%至1.74%，顯見短期內中美貿易的不確定性持續為市場風險情緒波動的主要來源。 不過整體而言， 雙方於今年達成第一階段協議仍為目前市場主流預期，隨經濟數據顯示景氣陷入衰退風險逐漸消退下， 上月美債殖利率呈現上行趨勢， 累積一個月上升8.48 bps至1.7758%。所幸投資級美元科技產業債信用利差1個月收斂4.61 bps至94.38 bps， 支撐科技債小幅上漲。中美貿易方面， 消息持續反覆， 原先消息多數偏正面，例如中國商務部發表談判進度的部分內容， 表示美中雙方同意隨著談判進展， 將逐步撤除關稅，雖然美國總統川普表示其尚未同意取消關稅，但美國副總統幕僚仍樂觀看待雙方達成首階段協議；然後續陸續傳出雙方關係可能轉為緊張的消息， 包括雙方在農產品採購與部分議題出現歧見、可能無法於今年達成第一階段貿易協議、 美國針對香港與新疆的立法受中國強烈抗議。 Fed方面， 上月如預期宣布調降政策利率25 bps至1.25-1.5%，儘管在會後聲明暗示今年可能沒有降息空間， 但強調仍將保持政策彈性、 且預期升息門檻將高過降息， 避免觸動市場對緊縮性貨幣政策的敏感神經。 經濟數據方面，非農就業優於市場預期、 且上修了前兩次的人數；美國ISM製造業、 非製造業PMI皆見回升；密大消費者信心亦為連續第三個月上升。為達投資組合貼近標的指數之追蹤效果， 基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重， 其中持債比重約為98.4%， 部位曝險狀況良好， 貼近目標水準。
 
基金操作上將關注後續指數成分債調整、配息發放以及申購買回對追蹤指數效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，持債比例將考量未來市場申贖之流動性需求進行調整。經濟基本面持續壓抑高收益債表現劣於高評級債，且開始的時點逐漸再度浮現；然從技術面觀點，短期內長天期美債殖利率彈升風險仍偏高（主因中美貿易等不確定性因素導致長天期美債殖利率近期波動較大），因此近期反而適合提升高收債的配置，等待長天期美債殖利率進一步彈升後再減碼佈回高評級債；惟對欲降低殖利率曝險的投資人而言，在目前景氣陷入衰退的機率有限下，仍可布局美元高收益債（存續期間普遍較高評級債短）。美債殖利率方面，以目前市場對中美貿易的基本情境預估（雙方能達成第一階段協議，但結構性議題仍存、雙方去依存度的趨勢持續），美國景氣成長步伐將略低於其成長潛力、而市場的通膨預期有下行壓力，相對於市場對此經濟環境下美國10年期公債殖利率的預期（根據Bloomberg調查，至2019年底之中位數預期約為1.80%），目前殖利率水準（1.776%）已彈升至接近市場預期的應有水位（在前述之經濟環境下，約1.80%）；惟近期市場期待中美貿易能有更正面的消息，加上風險情緒壓抑已久，除非重要經濟數據出現較大程度不如預期的情況（因近期市場對數據之預期普遍偏保守，此情況發生機會較小），否則短期內10年期美債殖利率彈升風險偏高。高評級科技債信用利差方面，前述經濟情境（美國景氣成長步伐將略低於其成長潛力）在Fed維持寬鬆、緊縮門檻高的情況下，預期景氣陷入衰退機率不高，此外大型科技公司（例如Microsoft、Apple、Oracle、 Intel、 IBM、 Qualcomm）財務體質穩健，信用風險相對較低。