國泰新興非投資等級債券基金三月份經理人報告

3月份美國公布的數據表現穩健， 儘管製造業持續面臨庫存調整、 新訂單下滑， 但服務業在寒冬過後需求回升， 帶動就業市場保持強勁增長， 整體企業投資與零售銷售也保有韌性，還有住房市場下滑情形出現短暫回穩跡象， 造成通膨數據降溫緩慢。 3/9矽谷銀行增資失敗後遭客戶擠兌， 宣告破產倒閉，美國聯邦存款保險公司(FDIC)宣布接管矽谷銀行， 流動性擔憂升溫。 後續Fed緊急宣布實施銀行定期融資計劃(BTFP)， 政府快速採取行動以控制外溢風險， 惟市場仍擔憂部分美國區域銀行仍存流動性隱憂， 投資人情緒轉為保守。 3月Fed如預期升1碼至4.75-5％， 主席Powell表示官員於會議中一度討論暫停升息， 惟考量通膨與就業市場仍強， 且目前銀行體系仍穩健， 官員一致通過再升息1碼。 此外， Fed維持點陣圖預估中位數5.1％不變， 顯示目前控制通膨仍為Fed主要目標， Powell亦重申今年降息非基本情境。 月底當週隨美歐銀行業風波漸平息， 使國際股市回穩走揚。 通月美國S&P500指數上揚3.51%；德股上揚1.72%； MSCI新興市場股票指數上漲2.73%。 債券市場方面， 在美國公布1月通膨與經濟數據皆高於預期的效應下，Fed態度一度相當鷹派， 令3月上旬的預期升息終點高達5.75%，而美國2年期和10年期公債殖利率也一度衝破 5.0%與 4.0%。

然而，美國二家地區性銀行突然倒閉的效應，致使景氣衰退的預期大幅升溫，升息預期與債券殖利率急轉直下上，美債殖利率曲線深度倒掛反轉收斂。根據CME利率期貨顯示，目前市場將美國終點利率預期調整為5％，且6月啟動降息，下半年將降息3至4碼。另一方面， 3月各國央行相繼升息， Fed如預期升息1碼至4.75-5％； ECB 3月會議升息2碼，存款利率升至3%。通月美、德10年期公債殖利率收於3.47%及2.29%，分別較2月底下跌45bps及36bps。 展望未來， 美債殖利率曲線倒掛自去年中出現以來，已持續近9個月。此一現象的背後，即暗示著銀行以短支長的模式將對獲利造成衝擊，終將造成信貸緊縮的效應，從而令景氣進入衰退。此外，去年來聯準會激進升息的累積效果，其效應也將逐步顯現，且在通膨也逐步走緩下，聯準會升息循環應已接近尾聲。惟金融市場現階段走勢也如同聯準會評估貨幣政策一般，高度取決於就業及通膨等總經數據之變化。