給我亞債，其餘免談

Q　: 亞洲債券的投資優勢何在?

歐債危機下 資金最佳避風港

就收益部份來看，觀察2001年到2012年6月(資料來源　:Bloomberg, Merrill Lynch, 2000/12/31-2012/6)，不論是美元計價或當地貨幣計價的亞債過去十年來平均年化報酬都有逾8%的表現，波動率不到7%，相較股市波動率高達兩位數，亞債的穩定表現勝出。此外，就風險調整後的年化報酬來看(夏普指數)，美元計價或當地貨幣計價的亞洲債券夏普指數遠高於美債、全球債、新興債和高收益債，顯示亞債在平衡風險和報酬的卓越表現。

法巴L1亞洲(日本除外)債券基金同時擁有低波動風險和提供穩健投資正報酬的投資優勢。歐債風暴下，本基金過去一、二、三年以來的年化波動率都是同類型基金中最低者，反應出其穩定性和防禦力；此外，若投資人於月底進行投資，並持有12個月，在截至2012年7月為止的十年間，平均投資報酬率可達6.73%。(資料來源　:理柏，美元計價，2012/7/31)

資料來源: Bloomberg, Merrill Lynch, 2000/12/31-2012/6

價格被低估 搶進正是時候

亞洲債券價格被低估，具有絕佳的投資價值。亞債與美國10年期公債殖利率的利差仍有縮減的空間，目前亞洲債券與美國高評等公司債的利差為119個基點，而這個數據在2006-2007年之間僅有10-30個基點。即使與亞債過去過十五年的平均利差水準（283基點）相較，目前利差水準距離歷史均值至少還有60個基本點的縮減空間(資料來源　: Bloomberg / Merrill Lynch, July 2012)。

此外，目前的亞債價格過度反應了可能升高的違約率，而非實際的違約率或是信評機構的預估違約率。例如:目前亞債價格反應出亞洲五年期BB評等債券41%的超高違約率。然而，目前Moody’s的預估違約率僅為2%，意味著亞債目前的價格水準被嚴重低估了。

經濟基本面穩定，債信穩定正面發展

自2010年以來，全球已開發國家飽受債務危機的困擾，亞洲因為具有低負債與高成長的雙重優勢，債券品質持續提高，波動性降低，已成為最安穩的投資標的之一。

多數亞洲國家公共債務占國內生產毛額（GDP）比率低於50%，加上亞洲強勁基本面、已成全球經濟成長的重要引擎，以2010年全球GDP總額高達62兆美元，其中亞洲（不包括日本）比重即已達17%，2030年全球GDP可望達308兆美元，中國和其他亞洲比重更將拉高到42%，新興亞洲國家的崛起，不僅是改變了全球七大工業國的排行，在經濟的重要性也愈來愈高。亞洲國家償還債務能力高、違約率又低，其發行主權債券成為資金停泊相對穩健的選擇之一。

投資等級債評，享有新興市場利率水準

近來亞債的信評展望朝穩定正面發展，不斷傳出信評調升的好消息，種種利多因素，都吸引了全球資金大舉進駐。亞洲(日本除外)國家財政體質相對穩健，更重要的是，飽受債務危機之苦的歐美市場，公債殖利率一再下探歷雖新低的同時，信評逼進投資等級的亞洲主權債利率卻高達歐美公債的2倍之多，堪稱物美價廉的投資標的。

Q: 歐美經濟不振，中國又面臨硬著陸隱憂，對於亞債投資是否有負面影響?

其實我一點都不擔心中國經濟問題，所有亞洲人都知道，中國政府決定要達到的目標絕對沒有辦不到的。我們認為中國經濟將於第三季觸底反彈，一般而言，降息動作普遍需要六個月的時間才得以看到明顯成效，今年以來，中國政府降息了二次，並連續三次調降銀行存款準備率，種種刺激經濟動作的成效預期將於今年第三季和第四季見到，因此，我們認為中國經濟成長力道並不會為亞洲債市構成太大威脅。相對的，中國的溫和成長態勢，有效控制通膨壓力維持在低點，提供中國政府進一步降息的空間，反而有利於亞洲債券的未來發展。

中國尚有進一步寬鬆貨幣的空間

資料來源:CEIC,dEUTSCHE BANK,2012.06

此外，歐美經濟力道積弱不振，出口產業仍佔一定比重的亞洲國家難免受到全球景氣的拖累，亞洲2012年全球經濟成長率從7%下修至6.7%。但是，我要提醒投資人的是，亞洲下修幅度遠低於歐美市場，相對於美國1.5%和歐洲1%的經濟成長率預估值，亞洲地區的經濟成長率仍是全球之冠，遠遠超越歐美國家，再加上通膨壓力溫和，全球低利環境確定持續至2014年，目前正是投資低利率高成長亞洲債券的絕佳時機。

Q　: 全球食品價格居高不下，油價也有上揚趨勢，未來的通膨隱憂對亞債的影響?

由於極端天氣因素的影響，美國農業部(USDA)將2012/2013年度主要農作物，其中包括小麥、粗糧、稻米、含油種子、糖的供應預期均作了下調。美國食品價格有可能在未來10到12個月內出現明顯波動，今明兩年的食品通貨膨脹幅度將超過3%，國際市場上，隨著天氣造成的減產已成定局。

雖然受全球景氣走軟影響，今年上半年油價走跌，並未推升通膨壓力，但是全球食品價格在極端天氣助長下一直處於歷史高點，始終是全球通膨壓力的隱憂點。但是反觀亞洲地區的通膨狀況，中國大陸近來已經逐漸降低農產品等軟原物料的進口量，轉而尋求國內的自給自足，可望減少食品價格高漲帶來的影響。此外，隨著新興市場都市化的發展過程，人民對於肉品的需求反而才是大宗，例如中國大陸高居不下的豬肉價格，反而是中國政府極力監控的品項。不過，殺雞焉用牛刀，針對豬肉價格的高漲，中國官方將由供需面來進行調節，不致於動用到貨幣政策的宏觀手段。

最後，亞洲地區目前的消費者物價指數溫和成長，有些國家甚至出現負成長。即使未來油價溫和走揚，或是現行的刺激經濟方案發揮功能，通膨最快也需要六個月以上的發酵時間才會見到明顯的上漲壓力，因此，短中期間內，各國央行沒有升息壓力，有助於亞洲債券利差的進一步緊縮。