全球股市走勢與展望

上週經濟數據不多，市場焦點集中在葛林斯潘的談話內容。葛老明確指出即使長短天期殖利率差距轉為負值亦非代表經濟將步入衰退，暗示聯準會將持續升息；另外他也對房市未來展望深具信心，指出即使房市熱度下降對民間消費影響亦不大。至於6月底的FOMC會議記錄顯示央行官員目前對於通膨上升風險關心程度遠大於經濟成長，未來應會持續調高利率。經濟數據則以6月領先指標上升0.9%優於預期，費城FED指數由-2.2上升至9.6，較受到市場注意。

財報消息方面，由於重整策略奏效及軟體顧問業績大幅成長，IBM第二季財報得以扭轉連續三季不如預期的窘境，報出超越預估值11美分的佳績。至於Intel的營收及獲利雖符合預期，但在兩次調高財測後股價漲幅已大，上季毛利率又低於預期使股價反而慘遭修理。至於Google也是在公佈獲利不如預期後股價下跌。Microsoft同樣因為營收及獲利低於預期而下跌。

財報大戲與經濟數據持續上演─本週美股將繼續上演財報及重要經濟數據的好戲，預料對市場仍將產生一定程度的影響。包括Boeing在內本週仍有五家道瓊公司將揭曉上季財報，至於德儀及Amazon的獲利結果將分別對半導體及網路股走勢產生影響。至於經濟數據方面，消費者信心指數、耐久財訂單、芝加哥採購經理人指數及第二季GDP初估值都是市場觀察重點。

歐洲股市─

人民幣升值帶動原物料股上揚，歐股連續十周收紅─上週全球金融焦點莫不集中在人民幣意外升值，並改採釘住一籃子貨幣的匯率制度。由於市場預期人民幣升值將會降低中國購入原物料的成本，將使得這個目前全球最主要的原物料消費國需求增加，因此，礦業股成為上週歐股攻頂主力，雖然周中再傳英國倫敦遭受爆炸攻擊事件，但是無礙歐股多頭氣勢，三大指數中德股飆升2.6%，法股亦勁揚近1%，受到恐怖攻擊事件的影響，英股僅小漲0.2%。上週人民幣的升值激勵銅價登上16年以來新高，也使得輸出至中國比重大之礦商股價激升，Rio Tinto及BHP Billiton即分別上揚6.6%及6%。上週SABMiller的併購案，也激起市場買盤意願，SABMiller成功購入哥倫比亞酒商股權，以拓展拉丁美洲市場，讓股價應聲上揚11%。前幾週表現頗佳的科技股，則是受到手機龍頭廠Nokia財報不如預期的拖累，而成為上週表現最差的族群，Nokia令人失望的獲利報告也使得自身股價單周重挫13%。

德國上週所公佈的ZEW經濟景氣指數從6月的19.5勁揚至7月的37，遠優於市場原本所預期的22，表示企業對於景氣展望轉趨樂觀，若加上本月上旬所公佈的工業生產及零售銷售亦都出乎預期的上升，顯示德國經濟在經過將近一年的向下修正之後，的確露出復甦的曙光。

總經環境變數及企業財報影響大盤走勢─本週人民幣升值效應仍可能持續發酵，投資人可關注與幣值變動相關程度較高之類股走勢。另外，利率仍然是總經環境中的不確定因素，隨著聯準會下一次利率決策會議的逼近，葛老上週談話似乎已為至少再升息一碼定調，是否會對股市產生影響，也值得持續關注。本週仍是企業財報旺季，包括BP、Shell、Siemens、DaimlerChrysler及GSK等都將發表獲利報告，財報結果如何對於歐股是否繼續升紅，將會產生決定性的影響。

東亞股市─

葛老言論、中國經濟數據及人民幣政策開放影響，東亞股市漲跌互見─本週在美科技大廠財報公佈未符合市場預期，東亞部分科技類股呈壓，而在葛老樂觀評論經濟展望、中國公布第二季GDP成長9.5%超越市場預期9.3%及人民幣開放升值多空因素交錯下，相關出口類股漲幅受限。週四中國人民銀行出乎意料宣佈開放近10年來緊盯美元政策，改採參考一籃子貨幣有效管理浮動匯率制度，打擊日、韓出口類股，日經225單週收黑0.54%；但港股在中國經濟數據強勁及人民幣升值雙重利多加持下，地產和中資股齊揚並提振港股士氣上漲1.95%。

日本─日經225指數上週曾來到自4月8日以來的高點，上週美國科技業大廠Intel、微軟、Google財報公佈營收未符合市場分析師預期及Elpida Mamory因記憶體價格下滑出現較高虧損，使相關科技類股呈壓，UBS調升日本汽車類股投資評等及日圓走貶，豐田汽車曾一度觸及9個月新高，但受週四傍晚人民幣政策改變影響，週五收盤出口類股獲利賣壓出籠。

南韓─油價盤中一度回跌及葛老樂觀評論美國經濟，KOSPI指數週三續創10年半以來新高單周收紅1.38%。在中國第二季經濟成長意外強勁及人民幣開放升值推升韓圜匯率，壓縮現代汽車等出口類股漲幅，LG Philips擺脫先前公佈第二季獲利大減陰影，週四的20億美元釋股案出現3倍超額認購且折價幅度低於預期，逆勢走揚。

香港─港股在中國經濟數據及人民幣升值利多下，資金持續匯入，中資及地產類股率先表現上週大漲，恆生指數亦收在自2001年2月以來高點，摩根大通並調高恆生指數12個月目標價位至16700；在經濟數據方面，上週公佈4~6月失業率持平於5.7%，略遜於市場預期的5.6%。

美股動向及貨幣升值為觀察重點─在下半年景氣復甦預期加溫及交投熱絡加諸下，東亞股市近期表現相對突出，而企業陸續將發布第二季財報，韓國的SK Telecom及香港HSBC(8月1日)等，將為股市是否續揚重要指標；另外南韓政府將公佈第二季GDP、6月份工業生產及領先指標，日本政府將公佈6月份零售銷售數字，以及美股表現、亞洲貨幣受人民幣升值而影響類股表現也將為本週市場觀察重點之ㄧ。

東南亞股市─

人民幣升值效應帶動區域股市上揚─

馬來西亞－馬來西亞跟進中國大陸匯率政策，宣布放棄緊盯美元改採釘住一籃子貨幣，吸引外資持續匯入，馬股單週大漲2.49%並收在2000年5月以來高點；上周公佈6月份CPI為3.2%較前一期3.1%微揚，顯示在交通運輸價格與油價上揚下，國內通膨上揚壓力仍存。

泰國－泰國央行再度升息一碼至2.75%，為自2004年8月以來持續的緊縮貨幣政策，通膨風險及升息壓力仍存，周五周末長假缺乏利多因素激勵及投資人信心欠缺下仍於660下方盤整。

新加坡－新加坡政府上週宣佈將提高購屋貸款成交數至房價的9成，並調整使用退休金購屋及放寬外資投資房地產之限制，地產及銀行類股大漲，同時市場預期人民幣升值將受惠當地資產價值，激勵海峽時報指數大漲3.1%並再度創下五年半以來高點。

印尼－隨區域股市帶動及上週公債標售殖利率穩定讓市場對升息疑慮稍緩之影響，股市上週大漲3.6%，電信類股表現較為突出，當地兩大電信巨擘 Telekomunikasi及Indosat在券商UBS預估2005、2006年印尼手機用戶數將分別增加8%、11%並調高目標價格，股價上揚。

菲律賓－總統阿羅約宣佈成立真相調查委員會針對反對黨指控去年大選舞弊事件展開調查，但重申將不會因此而請辭下臺，市場信心大增上週大漲3.02%，但短線菲國政治風險及加值型營業稅禁止令能否解除而影響財政改革的不確定性依然充斥在市場中。

人民幣升值吸引資金流入，油價及經濟數據仍為觀察重點─投資人將密切關注菲律賓政權紛擾的後續發展，亞洲貨幣隨人民幣開放升值預期下之變化及油價續揚是否將影響整體經濟復甦，皆為本週市場變化之觀察指標；本週重要經濟數據有泰國6月份貿易收支帳及6月份CPI，以及新加坡的6月份工業生產等。

新興市場─

印度－企業財報及人民幣升值效應，指數再度收紅。上週軟體公司Wipro公佈財報整體銷售數字與獲利不如市場預期，第四大軟體公司Satyam公佈財報雖未符合市場預期，但調高整年財測每股獲利成長高達23%，帶動軟體類股止跌揚升，第一大機車製造商Hero Honda第二季獲利成長7.4%比市場預估為低被券商Smith Barney調降投資評等，類股表現較為疲弱；盤中曾一度突破7400遭逢獲利了結賣壓，但人民幣升值開放，尾盤市場預期資金將持續湧入亞洲激勵印度孟買指數收漲2.09%並再創歷史新高。

東歐－新興中東歐普遍收紅。油價上週一度下挫但上週中國大陸公佈第二季GDP成長高於市場預期，顯示需求面未減將能持續受惠相關石油類股，帶動上週俄羅斯指數收紅。銀行併購題材持續在土耳其股市發酵，國際多位買家(法國興業銀行、荷蘭ABN AMRO等)公開表示將積極爭取第二大權值股Turkiye Garanti Bankasi收購案，持續吸引投資人對銀行產業前景展望樂觀，類股表現活躍推升土耳其上週再創歷史新高。以色列政治面利空因素鈍化，美國FDA通過權值類股Teva銷售Johnson & Johnson止痛藥Ultracet成分，股價大漲並激勵指數收紅。南非上週盤中受中國GDP正面數據影響再加上南非幣相對美金小貶，帶動資源類股表現，南非綜合指數再收歷史新高；中歐三國匈牙利上週續降利率一碼至6.75%，寬鬆的貨幣政策持續推升匈牙利指數，本週27日波蘭將舉行央行利率會議。

拉美─受惠於人民幣升值，拉美股市再度收紅。由於人民幣於上週意外升值，對於拉美經濟不啻為正面消息；一方面拉美出口至美國的商品將變得更有競爭力，另一方面大陸地區對於拉美的原物料進口金額將進一步提升，因此拉美股市上週受此消息激勵而上揚。巴西Bovespa指數上週在多空激戰下收高0.7%，一方面央行維持利率不變，而今年以來貿易順差達27億美元已創歷史新高，而人民幣升值亦使鋼鐵族群奮力收高；然而國會舉辦的聽證會卻抖出越來越對執政黨賄賂議員的不利證據，因此壓抑巴西股市表現。墨西哥Bolsa指數上週大漲2.6%並再創歷史新高，因為美國市場佔墨西哥總出口高達85%，人民幣升值墨國受惠最大；輔以權值股Cemex第二季獲利較去年同期成長近三倍亦帶動大盤上揚，可惜墨國央行宣佈維持利率政策不變，使市場降息呼聲暫時落空。

生技產業─

財報再傳佳音，生技買氣旺到最高點─延續上週的旺盛氣勢，上週生技類股在Amgen領軍下再傳捷報，NBI指數單週持續收高2.9%。由於旗下三大旗艦藥物銷售成長率皆超越預期，Amgen第二季EPS高達88美分，遠遠超越分析師估計的72美分，Amgen也強調健保補貼政策改變並無影響該公司藥品銷售，因此將今年獲利預估值上緣從2.9調升至3.2美元；財報的優異表現使Amgen市值重新奪回生技第一寶座，並首度突破千億美元大關。另外愛滋病權威Gilead的上季獲利41美分亦超出預期5美分，主因為旗下HIV藥品銷售金額年成長率高達61%；然而Gilead股價卻在上漲至歷史新高後於上週五受到UBS調降評等而回跌。至於生物晶片研發廠商Affymetrix第二季獲利及營收均低於市場估計，加上先前股價已上漲至一年新高，因此上週五股價重挫並帶動NBI指數回檔。

生技將進入主升段行情─原本應屬於淡季的生技產業，在購併案熱潮及財報行情帶動下演出淡季不淡的優異表現，強勁基本面使得多家券商喊出未來一季生技可持續走高的論調；另外，與同期間大型製藥廠的財報相比，生技業者不論成長力道及獲利預估都遠遠超過製藥廠，因此分析師也提出資金將持續轉進生技類股的看法。至於本週財報重點，則是26及28日的Biogen-Idec及Celgene。

台灣股市─

上週台股在千億成交量能的推升下，順利向上攻堅，週三與週四在電子股搶攻下，指數再度突破前波高點6401點，表現可圈可點。在前半週呈現穩步上漲的格局，外資持續買超台股，長假效應似乎不如預期來得大。不過週五尾盤時台股出現大幅修正，在於大陸地區中國人民銀行於上週四晚間宣布，人民幣兌美元匯率調整為8.11元，升值2%；並調整匯率形成機制，由釘住單一美元改為參考一籃子貨幣，以市場供需為基礎。造成市場對電子股長期毛利率衰退及匯兌損失的疑慮，使得下游電子類股賣壓湧現，收留上引線的黑K棒。因此短線上要慎防高檔調節賣壓。不過，台股目前仍由多方主導，應不易出現反轉重挫之走勢，建議逢低可進場佈局。

本波指數由6200點上攻以來，仍以電子股為上攻之主力，其中以高價股及IC族群股表現最優。在高價電子股中，漲勢最為凌厲者當屬3G手機指標股，然而在人民幣無預警的升值及大家一味搶進電子股之時，盤面也有部份雜音產生值得留意，短線上電子股可能會有獲利回吐的賣壓。近期金融股似有加溫現象，週五收盤後，台新金控以遠高於底標價50%，標得彰化銀行特別股，預期將帶動下一波官股銀行的比價效應，金融股將成為短線類股輪動的焦點。

全球債市─

人民幣升值與葛老樂觀言論影響債市波動─

美債—上週美債受到葛老國會證詞以及人民幣意外升值的影響，出現連續第四週週線收黑，指標十年期公債最後收在4.22%，周中殖利率一度上揚至今年五月以來最高點的4.28%。葛老上週出席國會聽證會表示對經濟前景保持樂觀，而且通膨情形亦在控制範圍內，聯準會仍將維持升息步調，這番言論大致符合市場預期，但並未提出何時將結束升息週期的訊息，市場氣氛因此轉趨謹慎。而讓殖利率向上彈升的最主要原因還是來自於人民幣意外重估，因為人民幣對美元升值2%，並改採釘住一籃子貨幣的匯率制度，引發了亞洲貨幣的競價，也讓市場預期亞洲央行對美債的購買需求可能減少，因此造成殖利率走升。不過，當殖利率彈升至4.25%以上之後，買盤再度湧入壓低殖利率，整周而言，殖利率僅上揚6個基準點。

歐債—上週歐債在歐洲經濟數據再度轉弱及人民幣升值的利多支撐下，出現四週以來首度收紅，指標德國十年期公債殖利率下滑至週中低點的3.25%。上週法國公佈的零售銷售成長不如預期，義大利的消費者信心則是落至一年以來新低，使得歐債重新扳回局勢。另外，人民幣上週意外升值，並改採釘住一籃子貨幣的匯率制度，也讓市場臆測將會增加中國央行對歐債的購買，激勵了歐債走勢。

日債—在人民幣意外升值的效應下，日債出現近月以來最大的單周漲幅。人民幣重估帶動日圓強勁上揚，但卻使得日股下挫，資金因此轉進債市，也是日債表現相對強勢的主要原因。

殖利率不易走高仍為市場趨勢，逢回檔修正可進場佈局─上週對債券市場而言，偏空因素居多，除了葛老表示將持續升息以外，人民幣意外升值對美債而言更是具殺傷力。但是，綜觀債市走勢，似乎有利空不跌的支撐力道，殖利率以週中波動區間下緣作收，可見4.2%的支撐力道相當強勁。雖然葛老表示可能繼續升息，但是在本次升息週期中，長率不斷下探，可見只要通膨控制得宜，貨幣政策對長率的負面影響將會逐漸減少。另外，人民幣本次升值幅度不算大，改採釘住一籃子貨幣的制度亦可降低在幣值重估過程中所造成的衝擊。因此，如券商Merrill Lynch在最新的報告中仍未改變對長天期債券的樂觀看法，投資人應利用本次回檔進行下半年債券部位的佈局。

全球匯市─

人民幣放寬匯率制度彈性，美元走貶─上週中國人民銀行出其不意的結束了自1995年以來，以8.3人民幣盯住1美元的匯率政策，讓人民幣升值2%，並宣布人民幣不再緊盯美元，而改採釘住一籃子貨幣的方式浮動。此一舉措立刻引發其他貨幣對美元的上揚，日圓單日內一度大漲2.3%。不過，綜觀人民幣本次的匯率調整，升值幅度尚屬溫和，且市場先前已消化人民幣走升的預期，故美元在短暫的超跌之後，在上週五出現強力反彈，匯市焦點重新回到美國可能持續升息後利差擴大的因素上。就中長期而言，人民幣重估的動作應該會持續下去，但預計會採行穩步漸進的方式，以免對中國及全球金融市場造成不良效應，同時人民幣改採釘住一籃子貨幣的方式，也會有助於降低匯率市場的波動性，而亞洲各國貨幣預計仍是人民幣重估步驟中最大的受益者。