2007年仍是投資焦點

受惠於全球化， 長期經濟成長前景看好國際貨幣基金組織( I M F )於9月份將4 月份對20 0 6 與20 0 7兩年所作全球經濟成長預測值略為調高，反映了組織對大部份新興市場地區（拉丁美洲、亞洲（包括中國）和東歐）的經濟預期都有所上調，同時間美國經濟雖逐漸放緩。我們認為對於2 0 0 7 年市場的預測，關鍵的變數在於美國經濟走勢。我們相信美國會有顯著的經濟成長減緩， 但並非硬著陸。即使自夏季以來房地產市場持續降溫，但我們仍認為美國經濟出現衰退或成長停滯的機會不大，這是因為美國企業財務穩健、產能使用率處於高水準，國際情勢依然樂觀。

另外如有必要，聯準會的降速度將會快於升息速度。在此情形下，全球貿易量和價格的前景仍然有利於開發中國家， 因為這些國家能夠憑藉本身許多貿易上的比較優勢， 例如年輕且具備技能的勞動人口， 又或豐富的原物料蘊藏。我們預期明年開發中國家實質出口將可望再上漲1 0 %或以上， 延續始於2 0 0 3 年的成長趨勢。此上漲幅度高於已開發國家， 這是因為來自已開發國家的進口增加， 開發中國家之間（ 亞洲尤甚， 但拉丁美洲亦然）貿易增長以及在市場上佔有率的提升。

我們相信開發中國家與已開發國家之間的成長幅度差距至2 0 0 7 年會繼續存在甚至擴大， 這將可維持開發中國家對於投資者的相對吸引力。這樣的成長趨勢並沒有因為總體經濟嚴重失衡而受到壓抑自20 0 0 年代初期以來，開發中國家金融環境受影響的風險已大為減輕， 抵禦外在金融或政治動盪的能力亦有所改善。政府和對外部門的償債能力及變現能力提升，總體經濟政策公信力加強，都降低了國家的主權和移轉風險， 同時銀行資產負債狀況更趨穩固（ 償債比率提高。不履約的貸款減少） 都使金融危機發生的可能性降低。

舉例而言， 即使在今年5 、6 月份土耳其發生小型金融危機， 銀行資產負債狀況仍未見惡化，私人部門對於信用貸款的需求仍然持續，土耳其里拉匯率並沒有無限制貶值， 整體經濟成長也只是稍微減慢。

同時不同信用等級發行機構之間的利差持續縮小，使得許多新興市場主權債券借款人面臨與公債間的利差比相同評級的美國企業還要小。我們深信這些有利金融市場的情況應會延續至200 7年。

國內消費持續加溫此外， 新興市場政府一直積極推動內需消費市場，隨著人民日益富裕，龐大的中產階級崛起， 內部消費暢旺，減輕了新興市場對外匯出口收入的倚賴。例如中國當局一方面希望從貨幣政策和針對特定產業（如房地產） 的貸款政策來限制投資，另一方面則運用微幅升值的人民幣和提高的工資來刺激消費，以重新調整經濟成長的組成因素。

有賴新興經濟成長加速，2 0 0 0 年以來人均國內生產總值平均年增長率達到3 . 2%，超越 1 9 5 0 至7 3 年間黃金時代2 . 9 % 的年增長率。未來十年間，隨著家庭收入的升高， 人們普遍開始將金錢花費在非必需消費品上，總數達1 0 億的新消費人口將會開始進入全球市場。其中最佳例子莫過於所有跨國企業都期望能受惠於日益龐大的中產階級消費力， 未來新興市場將不僅是資源出口或財貨生產地，同時也是企業銷售商品與服務的新市場。

股市價格仍具吸引力即使經過四年國際資金的大舉流入， 新興國家金融資產的價格並未出現泡沫化現象， 因此沒有一旦股市大跌就會造成經濟衰退的風險。新興市場股市由2 0 0 2 至0 3年開始上揚， 然而至目前為止本益比依然合理，且較已開發市場便宜2 0 %，不復十年前出現溢價的情況。此外， 大部份新興市場公司都遠較五年前更具獲利能力（股本回報率比已開發國家高出1 5 至20%）。

結論

內部消費殷切，加上並無負債過多或重大的投機泡沫化現象，開發中國家的財政狀況遠較2 0 0 0 至0 2 年更為穩健， 目前更因市場逐步全球化而受惠，在此情況下， 現階段全球經濟成長可能放緩將有助於各國避免經濟過熱。

整體而言，我們深信開發中國家可望繼續締造突出表現，並將繼續受惠充裕的國際資金及低廉的融資成本。然而仍須注意的風險是， 倘若美國經濟出現嚴重衰退或是長期放緩，開發中國家仍未能完全置身事外。此外，我們特別提醒投資人由於各新興市場未必同時具備樂觀成長前景、穩健的經濟和低廉的股價等條件， 所以並非所有新興市場都具備投資吸引力。

我們尤其看好拉丁美洲與東歐國家的成長潛力。例如2 0 0 7 年起開始實施的新歐洲補貼政策，可望進一步改善新興歐洲國家的財政體質。另外我們也樂觀看待巴西的未來表現，這是因為多年的結構改革令經濟狀況大為改善，而內需消費亦因降息政策而得以蓬勃發展。