油價下跌對全球經濟影響深遠

油價下跌對全球經濟帶來深遠而廣泛的影響。一眾直接與石油業相關的公司備受壓力，但其他企業則顯然成為受惠者。地區和行業層面的優勝劣敗通常趨於兩極化，而個別情況的整體淨影響難以估量。

石油與石油服務

在過去五年，頁岩油帶動美國石油生產回升，從2010年的每日550萬桶急增至2015年的每日900萬桶[1]。雖然石油業在2014年的環境普遍向好，但上述新增供應遠高於環球需求，拖累油價下跌。隨著市場嘗試尋找新的平衡點，油價從2014年的高位回落。有關調整導致石油生產和服務等公司的現金流受到嚴重影響。

美國的供應是這次危機的核心，美盛集團旗下的附屬公司馬丁可利預期危機亦將由美國供應來解決。頁岩油具有短週期的特質，加上資本開支減少，將促使市場找到新的平衡點。美國勘探與生產公司迅速應對這不景氣的環境，美國鑽油台點算下跌近60%[2]。另外，預期資本開支將於2015年減少逾30%[3]，而且有初步跡象顯示一眾公司將於2016年進一步削減資本開支逾25%。預期上述的開支跌幅將導致美國在2016年的石油生產減少，加上需求最終回升，應有助市場更趨平衡，帶動油價升近每桶70美元至75美元的正常水平。

勘探與生產公司的資本開支急跌，對服務及設備公司構成極為嚴峻的環境。除市場活動減少外，生產公司亦致力推行減價，據聞不少產品線均減價30%或以上。雖然我們預期油價回升將利好石油服務業，但對短期前景保持審慎。效率大幅提高讓勘探與生產公司事半功倍。近期有一家美國勘探與生產公司指出，鑽探油井的速度較2014年快50%。

我們認為效率提高意味著未來所需的鑽油台點算減少，並對產業鏈的相關部份帶來顯著影響。

在上述環境下，投資策略顯得複雜。我們繼續看好具有以下三項特質的公司，以應對有關情況：財政狀況穩健、資本效率增長及達至損益平衡所需的面積偏低。我們認為具備這些特質的公司將於油價回升時享有優勢，並維持靈活性以進行機會主義式併購活動。我們相信油價上升只是時間的問題，並將利好該行業的環境。

[1] 資料來源：美國能源資訊局。

[2] 資料來源：Baker Hughes北美鑽油台點算（www.bakerhughes.com/rig-count）。

[3]資料來源： 瑞信 Global Oil & Gas Analyser，2015年9月9日。

工業

由於石油和天然氣價格下跌，加上其後業內投資水平大幅下降，令工業成為最受影響的行業之一。以資本開支計，石油與天然氣業是該板塊最大的終端市場之一，為生產多種設備的公司提供支持，包括引擎、泵、壓縮器、閥門和促動機。

於油企在過去十二個月迅速減少投資計劃，拖累上述產品的需求急跌，以及生產這些產品的公司收益顯著受壓。由於這類型產品通常用於極嚴峻的環境，因此一般為非常精密及專門的產品，為生產商帶來高於平均的利潤率。因此，有關業務範疇疲弱對一眾相關公司的盈利能力構成重大影響。此外，石油與天然氣設備供應商的定價能力大幅受壓，因而導致利潤率普遍遠遜於預期。

然而，受到影響的並非只有明顯由油企直接使用的產品 － 在依賴石油與天然氣的地區，油價下跌亦利淡區內整體投資水平。舉例說，在過去十年，石油與天然氣業的相關建築活動在德克薩斯州大幅增加 － 公司建造酒店、餐廳和公路等基建設施。隨著石油與天然氣公司削減員工，有關投資因而結束。這情況導致建築設備租賃公司面對龐大壓力，租金和設備使用率均大幅下跌。儘管如此，我們認為這環境仍具有投資機遇。我們繼續聚焦於能抵禦逆境、具議價能力而且競爭優勢可持續的公司。