貝萊德當周全球投資評論

貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

貝萊德董事總經理、全球首席投資策略師。先前為主動股票投資策略團隊全球主管和美國市場資深投資組合經理人。加入貝萊德前，曾擔任美國道富銀行首席北美策略師

美股在上周持續反彈：儘管近來走穩，波動率依舊遠高於夏季的低點，而且很可能會一直走高

美股在上周展開溫和反彈。股票受惠於海外的市場相對穩定，以及對中國引發全球經濟下滑的衝擊疑慮減緩。令人鼓舞的是，領漲的是對景氣循環比較敏感的類股，如運輸、銀行和半導體。

不過，儘管近來市場走穩，波動率卻依舊走高。以過去一個月的漲跌幅來看，標普500指數的年化波動率目前超過了30%，是8月初的三倍水準。我們預期這種波動率較高的模式會持續下去，主要基於以下幾個因素仍然存在：信貸情勢轉變、聯準會的緊縮循環未定，以及股票評價擴大。以後者而言，美國大型股的本益比目前雖較2月的高峰低了7%，但評價依舊高於長期平均。隨著美國的貨幣刺激政策畫下句點，市場對企業獲利與成長的展望將更加敏感。 

聯準會公開市場委員會在本周的會議結果依舊不明：無論結果為何，短期利率很可能都會緩步墊高

信貸利差在上周縮小，高收益的利差目前比短短幾周前縮減了約50個基點。信貸雖然持續走穩，但因美國的經濟數據更加亮眼，使得美國公債的價格下跌。儘管消費者信心下滑，美國勞動市場強勁的證據在上周卻有增無減。9月份的JOLTS就業數據顯示職缺激增，自願離職也變多，顯示勞動市場轉強。

儘管經濟好轉，聯準會公開市場委員會本周的利率決策結果仍不明朗，利率期貨市場顯示升息的機率約為30%。即使如此，就算聯準會拖到今年稍晚升息，短期利率也已經攀升。美國兩年期公債殖利率在上周僅低於0.75%，是今年來的高點。 

歐股周五稍微走弱，當周仍順利攻高：股市持續受到更多證據顯示歐元區走穩的支撐

歐股在當周順利收高。歐股的上漲持續呈現同樣的模式：不景氣時受傷最重的股票如汽車類股持續帶頭上攻。跟美國情況類似的是，波動率依然走高。

歐股的利多因素之一是，儘管受到新興市場牽連，歐元區近來的數據持續展現出強韌的跡象。第二季GDP在上周修正為1.5%，高於原本1.2%的預測值。 

日股上周帶領亞股走高：日股爆出了2008年以來最大的單日漲勢

對中國的疑慮消退，亞股當周普遍表現強勁。香港、中國、韓國和台灣全都大漲。但當周漲幅最大的是日本，日股在周三時大漲了超過7%。首相安倍誓言會進一步調降企業稅稅率，激勵了投資人。儘管所謂的「第三支箭」雖然執行狀況好壞互見，但日本的企業獲利持續好轉。8月份東證股價指數的股東權益報酬率（ROE）達8.6%，比一年前高了約0.5%。我們依舊看好日股。 

儘管原油一度出現小小的牛市，商品今年仍陷入深淵：原物料的價格下滑對許多新興市場國家的衝擊尤深，例如巴西

商品價格上漲僅是曇花一現。能源和貴金屬在上周全部大幅收低。在能源方面， 2015和2016年的需求預估遭到下修，使石油再受打擊。

雖然還有其他個別的因素，包括重大的政治醜聞和財政情勢惡化，但商品價格崩盤加深了巴西在經濟、股市、匯市和債市所面臨的挑戰。因此，標普調降巴西的主權評等也並不是重大的意外。標普是第一家把巴西從投資級地位剔除的大型信評機構。

展望：歐股展現韌性