景順十年到期特選新興債券基金十月份經理人報告

中東地區的緊張局勢升溫，導致原油價格快速攀升，是全球債券殖利率在十月初反轉並開始上揚的首要因素。隨後在就業、通膨數據均顯示美國經濟穩定，市場開始聚焦在降息幅度可能減緩的情緒上，進一步推升美債殖利率水準。而美國總統候選人的民調差距逐漸收斂，也導致TrumpTrade的題材再次反映在相關資產上，包括加關稅、增加財政支出等議題，均導致美國公債殖利率在月底持續上揚。也因此，存續期間較長或與美債連動性較高的債券指標，均呈現下跌，例如全球投資等級債與新興市場投資等級債，本月分別下跌3.3%與2.9%，而全球非投資等級債則僅是小跌0.6%。

而TrumpTrade的情緒，在川普宣布當選美國總統後反應最為劇烈，並導致美國十年期公債殖利率急升至4.45%。儘管如此，現階段在沒有任何實際的關稅方案或相關措施的情境下，我們預期這波TrumpTrade情緒將逐漸消退，殖利率也預期在年底前緩步下降。而就業市場緊縮，通膨減緩的總經背景，也支持聯準會溫和地將利率政策轉向中性，而不需要過度大幅度的調整，造成市場錯誤解讀與波動。然而考量利率上升以及各評級利差已在相對偏低的區間，短期債券收益將會以票息為主。

10月份受到美國公債殖利率上揚影響，新興市場主權債和企業債指數均為下跌，主權債指數下跌1.72%，而企業債指數下滑0.86%。不過兩者的信用利差均呈現縮減情況，主權債指數利差縮減幅度為23bp，企業債指數利差縮減幅度為18bp。我們依舊認為在美國經濟相對軟著陸的情況下，2024年新興市場債市績效將可望畫下亮麗句點；不過在川普當選美國總統後，增添了一些下行風險，因其提出的選舉策略較不利於新興市場。儘管美國政策存在不確定性，但利差似乎更有可能保持持平或略高於當前水準。此外我們也持續看到新興市場政府及央行對於通膨及預算赤字採取更加負責任的態度進行管理，也提振市場對相關國家和企業的信心和估值；值得關注的是中國政府提出大規模的景氣刺激方案，希望有助於提振民間消費，對整體新興市場也帶來正面助益。展望未來，預期新興市場基本面維持強勁，最大的風險且目前難以評估的是美國經濟出現非預期的大幅下滑且拖累全球經濟成長以及地緣政治情勢惡化。此外川普當選美國總統已替聯準會未來降息路徑帶來挑戰，考量通膨有新的上升壓力及財政赤字可能擴大而導致公債供給大幅增加，目前市場認為聯準會未來降息的速度及幅度將出現新的不確定性。由於新興市場債的總收益率仍位於歷史高檔水準，也遠優於成熟市場利率，雖然中期我們抱持較為謹慎的態度，但長期而言目前較高的收益率仍將提供具吸引力的報酬。此外，由於目標到期債券基金之操作策略為Buyand maintain/monitor，與一般積極操作之基金策略不同，基金表現未必與市場短期走勢一致。本基金(美元級別)10月份下跌，以國家別來看，超國家機構、阿根廷與千里達及托巴哥表現最佳，而巴西、墨西哥與英國表現最差。

本基金預計於2029年9月到期。十年到期債基金因年限較長，投資組合的布局在考量風險分散、收益率、投組整體存續期間及標的適合性等各方面考量下，有部分持債會於基金到期前的幾年間到期，這些部位再加上累積的票息以及評估需要的投組調整，都提供了基金換券再投資的機會；尤其目前幾乎所有的債券收益率均優於基金進場時的水準，這為投資團隊提供了極具吸引力的再投資選擇，這些再投資機會也對提升基金長期績效有所助益。若有再投資需求，優先布局標的為主權債、具政府支持的類主權債以及優質公司債。在非投資等級債的部分，除了前述標的外，亦優先考慮受惠於主權信評調升的企業，並避開超過基金年期或是規模較小的發債機構。10月份也持續運用現金針對前述標的進行再投資，此外考量降低投資組合整體風險，亦減碼部分持債。投資團隊持續關注 FED貨幣政策、全球景氣及通膨情勢，與地緣政治風險等各項總體經濟因素變化並定期檢視債信，確認公司營運前景與債務水準，並持續追蹤審視帳上債券違約風險。此外也將持續檢視投資組合中那些仍具有良好價值和復甦潛力的部位，並持續監控整體波動度，以助提升基金績效。然而當FED開始進入降息循環，預期帳上之持債在FED降息循環中有評價受惠的可能性。

美國總統大選剛落幕，川普順利當選下任總統，且共和黨極有可能掌控參、眾兩院，若為共和黨全面執政，則未來川普政見在國會通過機率相當高。雖然選舉言論未必會全盤落實為未來政策，但關稅貿易戰、減少移民、減稅及放鬆監管等政策為川普的關鍵論點，未來實施可能性極高(程度上或許會有所調整)。雖然減稅及放鬆監管有助美國經濟表現，但增加關稅、減少移民及減稅則預期將推升通膨及增加財政赤字，其中關稅貿易戰對全球經濟傷害最大，而在採行這些政策的同時，美國自身也將受到負面影響，亦將牽動聯準會貨幣政策，因此在正負面因素交互影響下，對美國整體利益好壞尚難論斷。此外川普對戰爭的態度也將是主導中東戰事及俄烏戰爭的關鍵。考量過去川普在總統任內的言行及影響，未來全球的政治及金融市場勢必動盪加劇，而川普主義也勢必重新形塑未來全球政治、外交、經貿及地緣政治風險的型態；惟一切尚待川普正式上任後才會有更明確的政策及因應之道。

本基金的投資策略以布局新興市場的發債機構為主，這些發債機構均有自己的營運模式與穩定收入，且多數信評為投資等級債，會受到川普在稅改與移民等新政策的直接衝擊較小。然而，強勢美元仍可能會造成新興市場的流動性下降，因此未來將密切關注川普政策對整體新興市場、特定國家或企業的影響，若評估風險或不確定性升高，亦會考慮適度調整投資組合以降低整體風險。此外，目前所持有的中國部位都是投資等級債，且以類主權機構為主，在企業方面則是以大型龍頭公司為主，預期違約的風險較低，將密切留意是否有新的產業不利政策。戰爭方面，目前川普與新國會對於烏俄衝突或是以伊衝突沒有明確態度，暫時無法評論；但俄羅斯目前僅剩被制裁標的部分，目前相關部位淨值均已反應為0。在中東地區所持有的部位主要集中在違約率低的政府公債與類主權債，自去年十月迦薩衝突以來，相關持債並沒有受到波及或拖累，將密切追蹤後續發展。

考量俄羅斯戰爭持續帶給相關標的較大的不確定性，本月進一步調降整體俄羅斯部位，目前未受制裁而可交易的俄羅斯債券已全數出清。俄羅斯被制裁標的的部分，目前相關部位淨值均已反應為0；詳情請參閱本公司官網之說明。