浴火重生的日本

 台灣投信日本精選基金經理人劉漢龍　

● 內外利空測試日本股市底部

日股去年的強勁漲勢，自二月份正式宣告結束，指數從兩萬點下跌了8個月，至10月19日的14,541最低點為止，回檔修正已達25%。探討這波日股下跌的原因，最主要是受到美國高科技股NASDAQ重挫的影響(包括網路泡沫破滅、PC與通訊需求不振、熱錢快速抽離…等)，加上全球經濟環境不佳的打擊(油價狂飆、歐元重貶等)，再經歷內部的陣痛期(經濟自由化、企業重整)，導致日股去年大漲的風光不在。不過從此次日本的經濟活動與政府心態來觀察，日本已經擺脫過去光說不練的刻板印象，零售龍頭SOGO百貨、西友不動產、大型保險公司千代田與協榮生命宣告破產、零利率的終結，乃至於政府振興經濟與提高效率方案的落實行動等，這些在在證明日本已經由過去愛面子的「舊日本」，轉變成劍及履及的「新日本」。

　　雖然日股今年整體表現不佳，但現階段股價卻也顯示出投資人對日本經濟有過於悲觀的現象。從過去歷史研判，日股在泡沫經濟破滅以及金融風暴時的最低本益比約在三十倍，而目前日股的本益比已經降至三十二倍，若比較兩段時期的經濟情勢，顯而易見未來日本股市的下檔風險有限。因此台灣投信對於日本第四季及明年的展望，抱持審慎樂觀的態度。

● 日本股市亦並非晴空萬里

　　就籌碼面進行分析，99年扮演推升股市上漲角色的外資，去年整年買超九兆日圓，但今年卻一路賣出持股，而日本國內投信法人至九月底止，亦賣超約六千億日圓，企業持續出脫交叉股份，再加上散戶融資賣壓以及通訊產業釋出新股吸取大量資金等多項利空打擊之下，日本股市的動能的確讓人擔憂。不過外資賣壓與法人拋售交叉持股的動作已經逐漸趨緩，且明年三月份前大量郵儲金陸續到期，預期在目前低利率環境之下，儲金展期的可能性不高，因此部份資金將有機會流入股市。再者，來自於年金的股市長期活泉充沛，都將扮演股市資金的生力軍，就藏富於民的日本而言，一但美國經濟軟著路(soft landing)確定，日經指數極可能出現大量資金推動的回升格局。

其次是經濟基本面，日本GDP的60%是由消費所貢獻，至九月底為止，我們尚未看到消費者信心回復的證據，家計支出未出現成長，整體零售業的業績亦未出現復甦跡象，所以今年的經濟仍然是由資本以及公共支出所帶動的緩升型態，整體自發性的經濟回升則尚未出現。不過值得預期的是，包括日本政府與民間心態、消費結構以及金融、投資環境自由化等皆已逐步改善，反映在實質經濟數字的現象則包括：失業率止穩(第三季失業率4.7%-4.6%)、整體工業活動指數 (Industry Activity Index)上升(八月份月增加1.9%，年增率3.7%)、企業經常性獲利增加(2000年34.2%，2001年14.4%)、較優的經濟成長(新公佈4~6月GDP較上季成長1%，預期全年度實質GDP成長1.5%)等等。故整體而言，台灣投信認為日本的復甦與重整將會持續進行，或許回升道路並非毫無阻礙，但相較於美國市場的高波動性、歐洲的區域問題與經濟停滯以及其他新興市場的脆弱體質，日本的確是一個進可攻、退可守的潛力市場。　

● 動態選股策略

　　日本股市在經歷過如此多不確定性的投資因素影響之後，現階段我們認為由上而下(top down)的方式，才是目前最佳選股策略，因此，首先必須先釐清日本經濟的整體發展方向，目前是以內需與公共支出為重點；其次是在此方向下尋找明星產業與防禦性產業，這包括光纖、通訊、IT硬體、製藥、公共事業等等；最後則試圖挖掘未來最具成長性的公司(盈餘及股東報酬率成長)，如此一來就能夠兼具風險與報酬的雙重考量，建立長期投資組合的最適配置，投資人也才能得以受惠於日本經濟的復甦成果。

● 新光日本精選基金投資策略

　　台灣投信新的日本投資團隊於九月初成立，在九月份及十月份調整投資組合的過程中，成功地規避半導體產業下跌的風險，並配合投資主軸的掌握得宜(光纖、軟體、資訊硬體產業)及匯率的預測(台幣貶值)，在8/30~10/23 Nikkei 225指數下跌2,033點(-11.58%)的過程中，新光日本基金的表現遠遠超過大盤(-3.16%)，成功的為投資人避開主要的大跌段; 且就相對績效而言，已充分發揮投資團隊的專業資產配置能力。預期第四季日本股市將處於箱型整理，劉漢龍經理表示，新光日本精選基金已經就明年日本市場的展望及投資組合的調整完成布局，一旦日股跌破15,000點都應該是建立持股的絕佳時點，在此建議投資人應密切注意日本市場的走勢，並把握目前約在15,000附近整理的最佳機會，開始為明年日本股市的投資成果預做暖身。