股市波動性增加，佈局全球平衡與絕對報酬型資產

今年在第二季將近尾聲之際，全球股市受到美國升息進程不確定何時才能停止的影響而大幅回檔，繼美國於5月初升息一碼後，歐洲央行、印度、南韓、土耳其和南非等國央行為打擊通膨，也陸續調升利率，日本央行也持續透露即將展開5年來首度升息的訊息，令市場擔心升息可能會抑制全球經濟成長，因此在第三季的利率政策是觀察經濟成長的重要指標。

美國持續升息與否是全球經濟成長重要關鍵

德盛安聯投顧表示，雖然安聯集團全球景氣領先指標自年初即開始下滑，但IMF國際貨幣基金4月在全球經濟展望中仍調升全球今、明兩年的經濟成長預估值，分別自4.3%及4.4%調高為4.9%及4.7%，足見近期國際能源價格高漲所帶來的通膨壓力，雖然是經濟成長的最大隱憂，但影響程度應較預期為低。

在全球主要國家升息仍持續進行下，債市持續處於低檔，因此第三季股市仍較債市較具獲利空間，德盛安聯投顧表示，從美國在歷經16次升息後，貨幣政策仍屬中性範圍，全球股市資金流動性仍優於01~02年，且相較於2004年中國大陸第一次提出宏觀調控後的情況，新興市場國家債券未遭過度拋售來看，整體經濟基本面仍屬安全，不過因近期股市的波動性增加，為降低持股風險，投資組合宜加強攻守兼備的股債平衡型資產配置。

雖然美國尚未明確表示6月底是否將再進行第17次升息，但從美國房市已逐步降溫、民間個人儲蓄率已為負值來看，能帶動美國經濟成長的動力已有逐步放緩的現象，因此聯準會面臨停止升息的時間應已不遠，接下來FOMC於6月底對利率的看法將成為全球股市這波回檔能否止跌的觀察重點。

德盛安聯投顧表示，根據德盛安聯集團旗下之投資銀行DrKW的研究資料顯示，歷年來就業市場景氣頂點總會較CPI先行出現，在就業市場數據轉弱後，也代表未來通膨隱憂下滑，再加上從基本面來看，美國企業獲利已連續15季呈兩位數字成長，促成美股本益比逐漸降至45年平均水準，預料美國企業獲利占GDP比重已達近40年來的高點，若FOMC下次會議將釋出停止升息訊息，未來有機會展開降息循環的話，美股本益比將再度享有上調空間，則美股將展開上漲的走勢。

歐洲雙率走向是經濟觀察指標

至於在歐洲方面，今年5月，向來被視為是歐洲景氣領先指標的IFO企業信心指數已自16年來的高點下滑，但仍保持在長期平均以上，顯示歐元升值和油價高漲環境下，並未過度擠壓製造業需求面訂單來源，因此預料第三季歐洲整體經濟將延續復甦態勢。而歐洲在經濟基本面維持穩健復甦態勢下，就業市場前景仍看好，在能源價格高漲和歐元升值的情況下，通膨壓力將促使歐洲央行持續升息，德盛安聯投顧表示，如以目前歐洲內需消費伴隨正面就業市場前景來看，預期至2006年底，ECB利率有機會上看3.25%。

尤其歐洲在德國主辦世足賽，帶動歐洲地區觀光消費熱潮，使整體歐洲消費者信心普遍受到帶動上升，若內需可望同步受到激勵的話，則歐洲經濟復甦將可望更加穩健。不過若歐元升值幅度太過迅速，可能會影響企業獲利動能，不利股市表現。

德盛安聯投顧表示，根據券商Morgan Stanley估計，若歐元兌美元匯率每升值10%，將使歐洲企業盈餘減少3.5%，尤其是景氣循環股將受較大衝擊，但歐洲企業若能維持較低的企業成本和提高產量優勢因應的話，歐洲企業獲利可望延續2003年以來的成長動能。

亞洲仍受惠日本經濟復甦及中國經濟高成長題材

雖然在全球股市回檔期間，日股是跌幅較深的幾個市場之一，但其整體經濟復甦的趨勢並未改變，且隨著日本內需和企業資本支出持續呈擴張態勢，再加上日本準備提出2008年起洽談成立亞洲自由貿易區計劃，市場規模預料可與北美自由貿易區(NAFTA)及歐盟(EU)並駕齊驅，將有利於亞洲各國的出口成長。

再加上另一個亞洲經濟成長火車頭—中國，在2008年北京奧運前的各項基礎建設仍緊鑼密鼓進行中，固定資產投資、進出口貿易和國內消費等均有兩位數字的高增幅，中國第一季GDP成長率也上調至10.3%，中國經濟高成長題材持續發酵，也將持續強化亞洲各國後續的經濟成長展望。

除了日本擬於2008年起洽談成立亞洲自由貿易區計劃，中國大陸在「十一五規劃」下以擴大國內消費市場為政策面發展主軸，以及配合2010年的「東協十加一」和「東協十加三」全面零關稅的自由貿易區域，均將帶動亞洲各國的出口動能成長，因此如根據UBS及美林證券的研究資料來看，同時出口至中國及日本占GDP比重較高的國家，如新加坡、馬來西亞，其受惠程度將優於其他亞洲各國，預期相關出口類股的表現將相對亮眼。

加強全球平衡型資產配置，逢低掌握強勢反彈契機

綜合以上全球經濟概況，德盛安聯投顧表示，現階段的投資策略，在長線佈局上，可增持債市部位，以切入債市由空轉多的契機，如要同時分散股債市波動風險，可以全球平衡型基金方式介入，以掌握股債的長期投資契機。

但在短線上可掌握股市反彈向上爆發動能、多頭市場財富重新分配的原則來佈局全球新興市場及亞洲股市，尤其在這一波全球股市回檔中，新興市場相對跌幅較深，具有逢低佈局的契機，德盛安聯投顧表示，要評估全球新興市場後續是否還具有上漲空間，可以觀察原物料行情及全球經濟成長狀況，目前原物料在中國大陸及印度等新興國家需求仍高的情況下，長線仍看多，因此以原物料出口為主的新興市場國家經濟前景仍看好，預期在經濟基本面仍佳的支撐下，新興市場在歷經大幅回檔整理後，第三季可望有一波強勢反彈行情，投資人可逢低佈局全球新興市場基金。

而預期美國升息已近尾聲，也將可望帶動亞股資金行情的效應。德盛安聯投顧表示，根據歷史資料顯示，過去15年，美國聯準會停止升息後，亞股均繳出亮眼成績單，像是1984年、1989年和1999年停止升息後，亞股半年內漲幅高達11.6%、13%和27.4%，根據安聯集團於今年3月所做的預估資料，未來1至2年亞洲各國經濟成長力道仍保持6~7%以上的高成長，將可望持續成為投資市場的焦點所在。

至於在產業方面，生技類股今年以來股價已經大幅回檔整理，股價已進入長線投資合理價位，在印尼已傳出禽流感疑似人傳人的病例，以及藥物審核利多題材陸續發酵後，將可望於第三季加持生技股股價翻揚。此外，若短期內通膨壓力未能獲得解除的話，基於生技股業績營收不受通膨影響，具有抗通膨概念，也將吸引避險資金流入，使生技股在全球股市資金抽離的過程中相對抗跌，是第三季相對具有投資價值的標的。

然而，在歷經近三年的多頭走勢後，近期全球股市的確面臨極大的回檔壓力，在逢低佈局反彈行情的同時，德盛安聯投顧也建議投資人，現階段應加強資產防禦性，於資產配置中加強絕對報酬的概念，除了投資全球平衡型基金之外，還可增持追求絕對報酬的基金，以保護資產下檔風險。

建議第三季投資組合比例

德盛安聯投顧表示，基於股市自第二季末起波動性大增，不論是何種類型的投資人，現階段均可增加相對抗跌的計量模組基金投資比重，以提高整體資產的防禦性，在預期股市第三季大幅修正後的反彈行情可期，建議仍有閒錢的投資人可逢低介入全球新興市場及亞洲股市，同時考量美國升息循環已近尾聲，投資人可於第三季增加債券持有比重，在投資組合中增持債券基金或全球平衡型基金，以逢低加碼債市由空轉多的契機。

投資人類型	投資比重
積極型	股票65%、債券25%、現金10%
穩健型	股票55%、債券35%、現金10%
保守型	股票45%、債券45%、現金10%
半退休型	股票25%、債券65%、現金10%
退休型	債券55%、現金45%