日本市場投資展望

1：這次造成日本股市上漲的最主要原因是由於全球信用市場危機已逐漸恢復平靜，特別是美國當局強力介入與聯準會對於貝爾斯登(Bear Stearns)的立即援助，這些都顯著降低了市場的系統風險，而投資人的市場趨避行為也由谷底反彈。同時日圓的貶值(自3 月27 日日圓對美元匯率達到谷底以來)也紓解了出口商與日本經濟的壓力，值得注意的是，今年以來日經225 指數與美國S&P 指數表現幾乎一致，差異僅0.5%。

以歷史或相對的股市價值角度來看，這是自1991 年以來的第三次收益率差距(the dividend yield gap，股市與債券殖利率的差異)回到正值(請見圖一)，依照歷史經驗這樣的情況代表股市來到底部，另外日股價值也相當的低，超過50%的日本上市公司股價低於其帳面價值。最後根據200 天的移動平均值與支撐水準，法國巴黎資產管理公司認為下一個日經指數的目標將是15000 點。

圖一

2：在過去幾年日本股市也有好幾次反彈機會，然而似乎每次都功虧一匱，市場對於此次的反彈仍有些雜音，您的看法為何？這次的市場反彈會比過去持久嗎？

2：1991 年12 月與2007 年12 月期間，東證一部曾經嘗試回到支撐水準(1700 點)達7次(見圖二)，每一次都因為不同原因失敗了，其中最重要的原因是經濟反轉(亞洲金融風暴、科技產業泡沫化)與經濟計畫效果的減弱，同時在此段期間，日本市場的上揚都不是被總體經濟的結構性改善或是公司獲利所帶動。

圖二

圖三

但自2002 年後，相較於過去十幾年的零成長，日本經濟開始以每年平均約2%的速度復甦(見圖三)，企業重整與獲利、消費者信心開始強勁(見圖四)，同時日本也越來越受惠於亞洲與其他新興國家的成長，使其更能抵禦美國經濟的衰退。且近年來日本的通貨緊縮循環結束(見圖五)，銀行借貸開始擴張。

圖四

圖五

法國巴黎資產管理公司相信日本股市應能突破過去17 年來的區間，但需要多一些時間，這是因為美國經濟的未來走向仍不明確，同時日本也仍有本身的問題尚未解決，自從前首相小泉純一郎的離開，日本政壇的領導人一直懸而未決，上述因素仍將是未來影響日本股市表現的負面因素。

3：日本的經濟基本面似乎仍然疲弱，您對此的看法為何？另外，許多人認為上揚的物價水準為日本帶來正面影響，您認為呢？

3：過去日本經濟受到許多需求面因素影響而疲弱，如零或負值的物價水準、低水準的利率、老化的人口與勞動力結構的改變如嬰兒潮的退休，不過由外在環境來看，日本的主要貿易對象由美國轉移到中國及亞洲地區，只要這些地區維持成長動能，日本經濟便能持續受惠這樣的需求，現在的問題是，這樣的驅動力是否足夠強化日本經濟？短期間上述情形肯定會提供日本一個抵禦目前衰退的緩衝器，日本央行曾經提到的生產、收入與消費三大要素，對於一個要從谷底復甦的經濟體仍是至為重要的。因此法國巴黎資產管理公司仍需觀察日本何時具備以上三項要素，便是日本經濟重新振作之時。

當通貨膨脹存在於各個地方，且處於央行的目標區域中，則適當通貨膨脹對於經濟擴張有正面助益，日本正在經歷整體通貨膨脹的增長過程，因此從某種角度看，這樣的通貨膨脹是健康的，因為它能幫助消除消費者對於物價下跌的疑慮，目前實質物價水準多半時候處於日本央行的可接受區域中，不過另一方面，由於此次物價上漲主要是由於能源與食物價格，從這個角度觀察，這樣的物價上漲對於經濟將帶來負面影響，這是因為原物料的價格上揚將侵蝕企業的獲利，同時在收入與人員雇用未見起色之際，物價的上漲，將抑制人民消費。這也是為何當物價上揚時，利率水準也往往隨之提高的原因。以日本為例，利率的提高將有助於購買力的提升，現金與存款佔日本家庭財務配置的50%，在2006 年會計年度(2006/3~2007/3)創造了5.2 兆日圓的利息收入(佔GDP的1%)，因此假如日本央行在未來有機會升息，其影響程度將相當大。

4：日本在目前的經濟環境下，您會比較看好哪些產業的表現？

4：日本的企業獲利前景仍未好轉，在這樣的環境下，建議應以整體市場的角度來投資，而非追逐某特定股票表現，不過法國巴黎資產管理公司仍有較偏好的產業，首要為銀行業，在市場過度反應與次級房貸影響下(即使日本銀行在相關美國信用市場的投資部位相當少)，銀行股價已具投資吸引力，加上日本銀行的財務體質良好，使他們能擴大海外貸款的業務。另外日本的出口業也同樣具吸引力，全球經濟在未來將逐漸由谷底復甦，而美元對日圓匯率的開始強勢亦帶來幫助，當外國投資人回到日本時，首要投資的標的將是大型的藍籌股。