西方資產管理：勞動就業市場是影響經濟能否持續復甦的關鍵因素

全球固定收益資產管理公司西方資產管理指出，雖然勞動市場通常屬於落後指標，但卻是目前可有效預測未來經濟走勢的主要指標之一。而在就業率明顯上升的趨勢出現之前，雙底衰退的隱憂仍是在成長溫和、通膨減緩以及支撐性貨幣政策持續進行的環境下，影響企業基本表現的主要威脅。

最新的美國就業報告顯示，就業人口近三年來第一次出現可觀的成長，而一些情況較佳的歐洲國家的失業率似乎也開始停止上升。但市場則擔心G7國家是否會陷入失業型復甦的困境，如同美國前兩次經濟衰退之後的情況一樣。

西方資產管理國際業務總監席洛夫（Mike Zelouf）表示：「在經濟復甦期間，失業率不一定會下降，因為決定經濟成長的組成因素經常在改變。例如就目前而言，不動產、金融服務業和營建業似乎都面臨長期衰退的挑戰，要讓這些產業被解雇的員工重新接受訓練並找到工作，需要花上好一段時間，甚至可能要好幾年。」

由於對經濟復甦的高度不確定性，許多企業在前景明朗化之前，都沒有增加雇用員工的計畫。這也說明了為何某些經濟體會有出現雙底衰退的疑慮，尤其是在那些經濟體為了因應政府債台高築的問題，減少財政刺激措施之後。

即使未來幾季就業機會出現大幅增加，也不見得能平息這些擔憂，因為市場可能認為這是繼雷曼兄弟破產引發的恐慌性解雇風潮之後，所出現的單次和局部就業反彈而已。相較於歐洲或英國，美國比較可能出現暫時性的就業市場反彈；而歐洲或英國由於先前失業率是一下子就大幅飆升，因此比較可能出現明顯的重新雇用。

西方資產管理指出，固定收益投資人在管理投資組合時，也應該要將此因素納入考量。

席洛夫表示：「由於我們認為經濟前景最可能的走勢將為溫和成長以及通膨減緩，因此我們所持有債券的存續期間比參考指標還長，因為我們認為名目殖利率在短期內不會大幅上升。而萬一最主要的風險真的發生，也就是經濟成長速度比預期緩慢，較長的存續期間也可提供避險的作用。」

但席洛夫也補充說明，英國和日本兩國例外，因其殖利率上升的潛在幅度大得許多。由於市場預期的升息並未發生，因此西方資產管理認為殖利率曲線勢必將趨於平緩，並已為較平緩的殖利率曲線做好準備(尤其是在美國市場)。西方資產管理並微幅調整資產配置至幾個利率可提供投資人良好風險貼水的經濟體，如澳洲和波蘭。同時，持續看空歐元，但最近歐元下跌後，已開始降低減碼部位的數量。而在目前的環境下，價值較佳的貨幣則來自於成長前景較好、與政府資產負債表較健全的經濟體，如波蘭茲羅堤、挪威克郎、巴西里奧和韓元等。

西方資產管理認為固定收益市場中最具吸引力的類別仍然是利差型債券類別。由於預期各國央行將持續著重於刺激經濟成長，加上勞方仍屈居劣勢，這些均將有利於維持公司債的利潤，並可進一步降低對公司債要求的風險溢酬。而且企業的資產負債表在持續改善中，與政府資產負債表的表現截然不同。例如在美國，淨現金流量佔企業GDP的比例已經接近歷史新高水準。

席洛夫總結：「我們的焦點仍著重於金融業次類別。隨著利差持續收斂，我們也正積極調整投資組合內容。我們最近增加了求償順位較高債券的部位比重；而如果求償順位較低債券的價格如我們預期般的持續上漲，我們就會繼續採取這種降低風險的做法。而我們加碼公司債的資金有部分係來自於對美國房貸抵押債的減碼，因為我們認為聯準會已經完成收購計劃，利差也來到20年低點，因此房貸抵押債券後市表現將會承受較高的壓力。如果利差再度大幅擴張而吸引其他買家的話，我們對房貸抵押債券的看法或許會回歸中立。」