國泰六年階梯到期新興市場債券基金十二月份經理人報告

11月以來美國經濟數據顯示成長動能降溫且央行官員言論相對溫和， 帶動公債利率下行， 12月初的FOMC會議出乎意料地鴿派， Fed明顯下修通膨預期、 略降GDP預期， 且Dot Plot意外顯示官員們回復為預期2024降息三次，官員們對未來利率預估點分佈明顯下調， 會後記者會Powell表希望在實現2%通膨目標前就開始降息。 FOMC偏鴿程度高於市場預期， 激發美國公債利率快速下行， 市場樂觀看待政策前景， 聯邦資金利率期貨已評價2024年至少降息六碼， 即使12月下旬數位聯準會官員出面試圖滅火， 但難抑市場對降息的火熱預期。

全球美元信貸市場大受Fed鴿派立場激勵， 信用利差顯著收窄。 新興市場投資情緒也受到激勵， 風險趨避情緒紓解， 利差收窄幅度甚至比歐美市場來得大， 且以high beta的券次上揚較多。 與DM不同的是EM債券天期不論長短天期利差收窄幅度差距不大；按地區則以歐非中東較強， 其次拉美， 亞洲區受制中國投資情緒不佳而表現較弱；按信評而言則以HY表現更強於IG，IG中BBB級較強， 反映風險偏好之改善。

12月FOMC第三度按兵不動， Powell稱不希望發生政策失誤而希望在實現2%通膨目標前就開始降息， 最新利率點陣圖暗示2024年可望降息三碼。 在九月FOMC意外偏鷹後， 即便後來傾向不升息但官員不斷釋出因市場利率上揚已帶來實質升息的效果， 因而會前(市場利率已又回落向9月時的利率靠近)， 我們原本預期Fed或會口頭修理一下市場過度樂觀的期待， 或再強調一下對抗通膨的堅定立場， 未曾想會議釋出的卻是打算在2%通膨目標實現前提早預防性降息， 且官員對通膨降溫的預期較此前更樂觀。 這次會議釋出的訊息幾乎又顛覆了前一次FOMC給市場帶來的訊息， 立場超乎預期的鴿派， 因而儘管近日多名聯準會官員出面指稱現在預期降息仍過早， 試圖為市場樂觀的降息預期滅火， 但影響已不彰。 而我們認為這次FOMC會議， 通膨看法的修改可能是Fed態度轉變的主因， 此外在通膨壓力較原先預期快速緩解後，Fed政策目標由對抗通膨轉為通膨與成長雙目標並重， 因而造成降息動作可能得以提前。