中國仍有方法因應股市賣壓

這次股市的賣壓，主要源自於中國A股市場（ A股意指以當地貨幣計價、且只在中國股市交易之中國註冊企業）。中國上證指數在6月12日寫下5166點的高峰之後，自高點的跌幅曾經一度超過30%之譜。

為了支撐股市表現，中國政府採取一連串的措施，部分措施甚至相當激進。例如，中國證監會允許約1300檔、佔總市值約45%的股票暫停交易，使得A股市場面臨流動性危機。 

縱觀全局

無論就幅度或是修正的速度，不難理解為何這一波中國股市的賣壓造成全球投資人的焦慮。然而，不同於受到憂慮情緒籠罩的股票市場，中國政府公債市場則與已開發國家公債市場在風險趨避時期的表現十分類似。

換句換說，中國債市不僅為股市波動性提供緩衝，也成為投資人的避風港。今年第二季，中國政府公債價格上漲，2年期公債殖利率減少75個基本點，自3.25%下滑至2.5%。

政府公債市場表現相對穩定，部分反映了中國在基本面的改善。同時，這也顯示中國政府在去槓桿化、金融改革、經濟改革以及支持經濟表現來維持社會穩定之間，成功取得平衡。

從中國股市與債市的兩極表現可知，投資人在評估中國的市場風險與投資契機時，應該縱觀全局，考量包括經濟與政策趨勢等層面，因為即使中國正邁向更開放、西方的經濟發展模式，政府政策仍直接影響中國市場與經濟。 

貨幣市場與匯市持穩

在其他金融市場方面，部分市場的波動性維持相對穩健。國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行等政策銀行發行之債券，其殖利率也隨政府公債而下滑，兩者仍維持穩定的利差。

以短期的貨幣市場而言，目前並無任何跡象顯示流動性大幅緊縮。中國境內7天期的附買回利率在今年第一季突破4%之後，目前穩定維持在2.5%左右的水準，顯示中國人民銀行的降息動作奏效。

以外匯市場而言，目前境內 (CNY) 與離岸人民幣 (CNH) 的匯率皆維持穩定水準。過去1個月以來，境內與離岸人民幣相對於美元的匯率走勢幾乎持平，顯示中國政府有意讓人民幣匯率維持在目前的水準。 

儘管中國經濟表現欠佳，值得注意的是，刺激措施與鬆綁貨幣政策開始展現成效。中國製造業採購經理人指數 (PMI) 已開始上升，且多數大城市的房屋銷售量也出現復甦跡象。此外，2015年中國企業的盈餘雖歷經多次下修，但總經環境改善亦可望帶動企業盈餘再度緩步上調。

本月初，中國再度調降政策利率與存款準備率。聯博認為，這顯示中國政府持續支持經濟表現的意圖。

同樣值得注意的是，中國股市的賣壓並非基本面的變化所致，而是因為股市融資活動過熱，使得中國政府祭出限制措施所引發的市場反應。然而，也正因為保證金融資，中國股市下修幅度加深、市場波動性大幅上升。 

關鍵在於中國政府

當然，目前中國股票融資的金額仍相當高，因此A股的波動性可能還會持續一段時間，且政府也會繼續試圖控制波動性。換句話說，當前市場不確定性將帶來何種結果，最終將取決於中國政府的應對方式。

就某些層面來看，這其實不是什麼新鮮事。基本上，聯博認為中國推動改革政策的成效，以及是否能成為全球經濟與金融市場的火車頭，皆取決於政府的決心以及堅持政策目標的能力。短期而言，中國政府該如何因應股市下修走勢、並避免經濟開倒車，將成為一大考驗。 

還有其他政策選擇

目前的股市賣壓若延續下去，無論是中國內部或其他海外資本市場，都可能會受到波及，且可能影響經濟。但聯博認為，中國政府手中還有其他的政策工具，雖然應不致於追隨美、歐、日採取量化寬鬆政策的腳步。

主要考量的重點在於，一旦中國真的出現經濟硬著陸或是爆發金融危機，中國政府是否會放棄改革計畫，再次運用財政與貨幣政策重振經濟表現？

倘若最極端的情況真的發生，中國決定放棄改革計畫，重拾經濟再膨脹的政策，聯博認為中國手中龐大的流動性，應足以幫助政府實現經濟再膨脹這項目標。倘若如此，儘管那些急於見到中國推動改革、邁向永續經濟成長的人將大失所望，但對於那些無法看透股市起伏的投資人而言，至少還有些安慰的效果。