國泰主順位資產抵押高收益債券基金十月份經理人報告

由於通膨預期和加息時間表繼續打壓投資者情緒，市場關注各主要央行行動。雖然美聯儲在11月3日FOMC會議前保持安靜，但加拿大央行宣布結束其量化寬鬆計劃並提前了加息時間表，可以窺見加息似乎是近期即可面臨之事。而成熟國家市場的債券收益率呈現大幅波動，肇因於市場對全球加息反應的不確定性，這導致收益率曲線隨著短期利率的上升而趨於平緩。在美國經濟數據方面，對美國第三季度 GDP 數據的初步估計顯示，經濟增長從第二季度的5.7%顯著放緩至2%，建議關注非農就業報告，以及工資數據。疫情方面，截至10月的第三個星期，美國單日新增確診(七日平均)為8.5萬，低於上周的9.6萬，新增確診數連續4周回落。市場所有的目光都轉向了定於周四凌晨發布的11月FOMC貨幣政策聲明。相反的，歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)表示，短期內可能進一步提高利率，但堅持認為，隨著能源價格上漲等因素的退出，價格壓力將在今年內緩解，這使得歐洲央行的方向及速度顯著慢於美國這邊。英國方面，雖然9月通膨意外小幅回落，但英國央行總裁貝利已發出明確信號：隨著通膨風險加劇，央行在為COVID-19發生以來的首次加息做準備。而英國市場也顯示出通膨即將回升的預期。根據GfK的調查結果，全球供應鏈面臨的挑戰以及需求的增加將導致燃料和天然氣價格出現抬升，而這也將傳導至消費者。 48%的被調查者預計，物價將在未來12個月迅速增加，而在9月，僅有34%的被調查者認為物價會迅速上漲。英國還將面對與脫歐相關的貿易和勞工相關問題所帶來的額外阻力。這將給企業帶來額外的成本負擔並給工資增長帶來壓力，從而抑制可支配收入，這引發市場對於英國違約率可能大幅攀升的討論。我們預計大多數感到明顯壓力的將會是中小型公司，這些公司通常規模太小，無法在公共債券市場上融資，但更依賴銀行進行債務融資。然而因為2020年基期較低的緣故，發行人違約率大幅上升的機率不大。

報告期間受到殖利率曲線變化、商品供應危機以及10月初的中國債市風險影響，高收益市場呈現下跌，尤其深受能源價格影響的歐洲，使市場呈現風險趨避， 10/29(五) US HY OAS維持在308bps， Euro HY OAS回升至312bps， Sterling HY OAS回升至363bps。以Rating來看， CCC持續underperfence，表現最差損失約32bps，緊接著是BB評級的下跌17bps，最後則是Bs的-9bps。行業方面， Cable、電信和科技是本月受影響最大的三個板塊，跌幅在60-70bps之間。媒體、紙張、房地產、醫療保健和零售也表現不佳，跌幅達 50 bps。另一方面，能源(+50bps)則明顯受惠於能源危機影響，其次是運輸，呈現40bps漲幅。新發債市場方面，MTD 發行量為 270 億美元，是今年迄今為止的最低水平，年初至今累計為4,120億美元。財報部分，約20%發行人已經發布第三季度收益，公司債務減少YoY -3.5%且EBITDA改善，以季度來看成長18%，這使得槓桿率持續下降。目前來看， HY發行人的營收已逐漸回復到COVID-19之前水平，相當於2019年10月左右情勢，然而同樣的時間範圍之下，這樣的營收成長仍略落後於S&P 500的平均每股收益，因此我們認為HY營收仍有持續回升的空間。另一方面，主順位盡量於初級市場拿券降低成本，再加上選券時選擇相對價值較高及價格相對較不貴的券，因此長期仍可期待。