日本企業盈利前景理想

• 雖然日本的前景或會偶爾面對挑戰，我們仍能在區內和不同行業找到業務模型穩健的優秀公司，而我們認為這些公司的前景亮麗。
• 在日本，企業盈利前景理想。首相安倍晉三的改革計劃，特別是在公司管治方面取得進展，而且公司估值便宜。若安倍的改革能如外界期望刺激經濟復甦，我們仍預期金融業將率先受惠。日圓疲弱，加上部份主要出口市場的需求強勁，惠及出口商。延遲調高消售稅亦利好經濟。

先從影響日本市場的動力來看，我們仍然看好整體日本市場。普遍來說，我們認為四大因素最能解答主要動力的問題：盈利、估值、政策及經濟。

第一，盈利是主導市場的動力，而我們看好日本企業的盈利前景。雖然日本公司在2014年錄得全球最高的盈利增長之一，但當地股票的評級異常出現下降。在正常環境下，當盈利增長時，股票通常會調整評級，我們認為最終將會出現這個情況。重要的是，我們預期截至2016年3月財政年度的盈利預測將有顯著的上調空間。第二是估值，相對於增長、歷史水平和股票風險溢價，現時的估值顯得便宜。第三是政策，在政府和日本央行的聯手行動下，我們認為日本的政策環境基本向好。執政以來，首相安倍晉三在公司管治方面取得顯著進展，加上他在去年12月舉行的提前大選中獲勝，使他再有四年時間推行更多改革。第四是經濟，在四項因素中，可能以經濟的進展最慢。繼2014年4月調高消費稅後，政府在去年中暫停行動，而第二次加稅計劃亦由2015年10月延至2017年10月。因此，日本在未來兩年將不會加稅，而我們認為這有助消除影響日本經濟的主要問題之一。最重要的是，若日本希望真正擺脫通縮，實質工資必須增長。

而我們認為全球經濟衰退將成為日本股市面臨的主要風險。當地股市仍屬外向型市場：超過一半的盈利來自海外。此外，政府退休金投資基金（GPIF）調整當地和外國股票的持倉進一步帶來的扭曲效應亦是主要風險之一。儘管我們認為其影響已大致減退，但我們審慎看待可能重現的風險。另一方面，盈利增長亦可能不再成為推動股價的主要因素。不過，我們認為股價始終由盈利程序所主導。

展望未來，我們認為市場對2015年及以後的企業盈利和經濟增長預測均過於偏低，並且將會向上修訂，這與我們看好本資產類別的觀點一致。在這個盈利階段，投資者通常低估營運負債／槓桿，由於我們不同意這些假設，故為我們提供投資機會。通縮結束及回復可持續的價格通脹是未來的重要經濟主題，它將成為中期利好日本股市的強大動力。工資增長是另一個與應對通縮有關的主要領域；名義和實質工資必須有所增加，否則日本無法持續擺脫通縮。

從現時估值來看，當前估值水平普遍偏低，根據2016年3月的盈利預測計算，預期市盈率略高於14倍。隱含的股票風險溢價偏高，而且相對於盈利增長及過往水平而言，市場價值仍相當理想。股本回報率和市賬率的關係是另一項利好的投資主題。股本回報率顯然由純利帶動增長，但亦可透過重組資產負債表來推動增長。首相安倍晉三改革企業管治環境，其目標旨在鼓勵公司運用過剩的現金。截至2014年底，回購股份的價值較2013年增加一倍。

總的來說，日本企業盈利前景理想。首相安倍晉三的改革計劃，特別是在公司管治方面取得進展，而且公司估值便宜。若安倍的改革能如外界期望刺激經濟復甦，我們仍預期金融業將率先受惠。日圓疲弱，加上部份主要出口市場的需求強勁，惠及出口商。延遲調高消售稅亦利好經濟。