國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金八月份經理人報告

美國經濟成長數據強勁且鮑威爾主席在傑克遜霍爾論壇上的演講暗示將很快降息，報告期間美股SPX+2.28%，保健類股(+4.99%)領漲，能源類股(-2.32%)走弱；美國公司債指數(LUACTRUU)+1.57%、利差持平0.0基點；美國非投資等級債指數(LHVLTRUU)+1.63%、利差縮窄13.0基點；美元指數貶值2.30%，美國10年期公債殖利率下跌12.6基點至3.9034%。

經濟數據： 7月CPI/核心CPI 月增0.2%，合乎市場預期； YoY2.9%/3.2%分別低於和合乎預期。7月CPI同比繼續回落，環比較上個月小幅回升，但都在0.2%的溫和幅度之內，相比上個月異常的低點，算是回歸正常水平。整體和核心CPI基本符合市場預期CPI大致符合預期更讓FED有信心啟動降息。隨後美國7月零售銷售月增1%，高於預期0.4%；核心零售月增0.4%，高於預期0.1%。零售銷售高於預期，新數據緩解市場對消費者支出降溫的擔憂，搭配初領失業金人數低於預期，應證7月非農為颶風因素干擾導致低於預期，兩者數據顯示經濟仍有韌性。而鮑威爾在傑克森霍爾的演講中表示，政策調整的時候到了，並稱就業市場的進一步降溫將是不受歡迎的，且通貨膨脹率在美聯儲2%的目標之內。談話的風向從從物價上漲轉向勞動市場疲軟，這強化了降息的理由。也因此周五美債殖利率持續走低，投資人延續樂觀情緒。然而本周將有眾多通膨數據發布，如德國PCI、美國PCE及GDP等，鑒於近期運費上漲(全球運費上漲4倍、上海-歐洲上漲7 倍)及罷工(24年潛在有21.2萬名工人罷工)的消息可能帶給近期CPI上漲的隱憂，建議關注此些數據變化。

英國動態：英國第二季GDP成長符合預期，但6月成長停滯。英國第二季經濟成長初探顯示，季增0.6%，符合預期。目前而言，經濟顯示出有希望的跡象。截止6月的3個月平均值是衡量成長趨勢的一個更好指標，證明成長已擺脫停滯甚至負值水準。而英國7月整體通膨率(CPI)上升，但成長率低於預期。截至2024年7月的12個月內， CPI上漲2.2%，高於2024年6月的2.0%。率從3.5%至3.3%，低於預期的3.4%。在本月初英國央行(BoE)會議之前顯示出近期復甦跡象，貨幣政策委員會投票決定自2022年3月以來首次降低利率，依照近期數據趨勢，持續的降息仍有機會，目前英國利率預期顯示，英國央行在9月19日會議上第二次降息25個基點的可能性為45%，從現在到年底，央行預計將總共降息50個基點。

由於目前Fed透露出明顯的降息訊號，我們想了解降息對非投資等級債市場的影響。 BB和B發行人的再融資成本已降至2022年初以來的最低水平，但CCC仍維持較高融資成本，而相對於歐元CCC市場，80%發行人為純債券資本結構，美元CCC市場中則約有50%的發行人為債券+貸款的資本結構，因此可以更受益於即將到來的降息。以產業而言， TMT板塊是本季迄今表現最好的產業，其佔CCC評級混合資本結構的一半，更可受惠於降息，因此產業挑選上可以配置較高比重的TMT產業。在市場預期美國經濟為軟著陸的前提下，整體HY信貸品質持續向上。今年迄今，美元市場上risingstars已達到394億美元，而fallen angels為 52億美元，整體美元債市場評級仍以上調為主。包括不良交易所在內，美國非投資等級債券按面值加權的違約率下降4bps至1.73%，是20個月以來的最低點，就背景而言，25年HY違約率的長期平均為3.4%。因此我們對非投資等級債市場仍持較正向看法。