剖析債市整體環境

市場及策略快訊

市場在2017年初對新一屆美國政府期望甚殷，憧憬官員能以財政政策迅速振興美國經濟增長。我們仍然認為市場的預期過於樂觀，而且過於倉促。環球政治紛擾的風險揮之不去，備受注視的主要事件包括英國脫歐、法國馬克龍當選和即將舉行的義大利大選、中美關係及北韓局勢。

投資者曾於多月來預料經濟長期呆滯，認為已發展市場將陷入零增長的異常期間，但其後市場主題轉為通貨復脹交易，並認為環球經濟增長和通脹即將大幅上升。

我們對2017年環球前景的基本預測保持不變，預料經濟將錄得穩定但不算亮麗的增長。環球經濟增長加速，但對比往績仍甚為疲弱。

全球央行維持非常寬鬆的貨幣政策，但逐步收緊政策立場。雖然政府債券的利率仍甚低，但可望繼續受惠於低政策利率。因此，我們維持過去數年的相同主題，繼續聚焦於多個息差範疇，預計相關固定收益市場的價值機遇將於長期締造領先表現。

市場回顧摘要

即使孳息曲線出現輕微變動，亦可能為總回報帶來重大影響，因此孳息曲線配置與整體存續期同樣重要。

大部份息差範疇在季內表現理想，並以新興市場領漲。

美國經濟展望

美國方面，樂觀情緒和信心調查似乎蓋過客觀統計數據，而利率接近全面反映聯儲局的預測。我們認為市場取態過於樂觀，而且過於倉促。

聯儲局將非常審慎地縮減資產負債表規模，而過程可能會頗為被動。

美國經濟已持續擴張多月，但幅度並不顯著，我們認為這走勢可望延續。

基於經濟增長的步伐，即使聯儲局循序漸進地加息，也應不會落後於經濟形勢。

利率和通脹將會正常化，但過程將甚為緩慢。

勞動力供應仍然顯著多於市場需求，亦促使我們認為聯儲局在加息前慎重考慮，以免加息步伐過於急促屬合適之舉。

環球經濟展望

環球經濟增長靠穩，而且市場取態樂觀，認為經濟增長最終可加快，甚至展現可持續的走勢。

環球通脹從偏低水準微升，並已擺脫去年夏季的通縮風險。

然而，環球債務負擔是一個警告訊號，反映狀況轉佳需要時間和央行支持。

全球央行維持非常寬鬆的貨幣政策，但逐步收緊政策立場。

房地產市場的通脹似乎受控，隨著房價升值的步伐減慢，業主等價租金應會回落，但個別工資數據加速上升。

義大利債務的可持續性提高。

英國脫歐方面，我們有信心當地可避免部份最壞情況出現。

我們認為法國、義大利和英國將維持寬鬆貨幣政策。

中國一直能夠振興經濟增長，透過龐大的刺激措施保持經濟增長穩健。

到了某個時間，政策將回歸中性，屆時經濟增長可能放緩。

投資主題

對比日本及歐洲政府債券孳息，美國國庫券的息差甚為吸引，將使其孳息的升勢受限。

預期息差範疇將於長期締造領先表現。

投資級別債券方面，我們聚焦於正在減債的行業。

高收益債券方面，違約率下降帶動息差收窄，但評級較低的債券表現落後。

消費及房市的基本因素仍然向好，預測房價將於未來12個月上升2%至3%。按風險調整後計算，我們認為該領域持續顯得吸引。

對比往績及已發展市場，新興市場估值均顯得吸引，特別是基於環球經濟加速復蘇、中國的風險紓緩及商品價格靠穩。我們聚焦於未受市場廣泛追捧的新興市場範疇，這些範疇於2017年首季帶來正面貢獻，新興市場美元計價債券及新興市場當地貨幣債券均表現甚佳。

問答篇摘要

至於聯儲局運用資產負債表再投資的舉措方面，我們認為當局將把2017年到期債券的所得資金繼續再投資，但不會在2018年把所得資金全數再投資。若當局不再投資任何所得資金，市場將出現約4,000億美元的額外美國國庫券供應，而私人市場需要購買約2,000億美元的按揭抵押證券。

在縮減資產負債表規模的決策上，聯儲局應處於被動立場，我們預期當局不會沽售其證券持倉，並將長時間維持龐大的資產負債表規模。

特朗普政府可能放寬銀行業的監管，對銀行而言屬非常利好的潛在因素。我們的基本預測是《多德．弗蘭克法案》將維持不變，因為任何重大改變均需獲得共和民主兩黨的支持。

然而，銀行業監管規則的執行力度大幅放寬。預期過去數年的大額罰款不會再出現。

資料來源：美盛集團旗下的附屬公司西方資產管理（美盛旗下全資附屬子公司），截至2017年5月。本文件只作參考用途，本文件內容不應被視作投資建議。投資附帶風險，過往表現並不預示未來業績。所有圖表、數據、意見、預測及其他資料以截至本文日期為依據，並可作隨時修改而不會另行通知。投資回報以基金的基本貨幣單位計算。若基金並非以美元／港元為基本貨幣單位，美元／港元投資者將承受匯率波動的風險。本檔並不構成要約或招攬投資者認購或出售基金單位。若干司法管轄區（香港除外）可能限制本檔的派發，持有本檔的人士須就有關詳情諮詢意見及注意該等限制（如有）。本文件未經證券及期貨事務監察委員會審核。