國泰彭博巴克萊新興市場5年期(以上)美元息收投資等級債券基金十一月份經理人報告

上月Fed雖暗示接下來可能不再降息， 但中美貿易談判陸續傳出進展、 美國經濟數據多數偏好、 企業財報結果也多數優於預期，帶動美債殖利率一度升破1.90%至1.94%， 然後續中美貿易再傳負面消息， 美債殖利率一度回落跌破1.75%至1.74%，顯見短期內中美貿易的不確定性持續為債市較大幅度波動的主要來源。 不過整體而言，雙方於今年達成第一階段協議仍為目前市場主流預期，隨經濟數據顯示景氣陷入衰退風險逐漸消退下， 上月美債殖利率呈現上行趨勢，累積一個月上升8.48bps至1.7758%。 整體新興美元債隨美債波動， 彭博巴克萊新興美元債殖利率一個月上升9.91 bps至5.067%， 然個別新興債表現錯綜，避險情緒回溫帶動資金青睞高評級新興債；拉美債反映智利抗爭活動、 及玻利維亞大選舞弊等政治風險事件表現最差。 中美貿易方面， 消息持續反覆， 原先消息多數偏正面，例如中國商務部發表談判進度的部分內容， 表示美中雙方同意隨著談判進展， 將逐步撤除關稅， 雖然美國總統川普表示其尚未同意取消關稅，但美國副總統幕僚仍樂觀看待雙方達成首階段協議；然後續陸續傳出雙方關係可能轉為緊張的消息， 包括雙方在農產品採購與部分議題出現歧見、可能無法於今年達成第一階段貿易協議、 美國針對香港與新疆的立法受中國強烈抗議。 Fed方面， 上月如預期宣布調降政策利率25 bps至1.25-1.5%，儘管在會後聲明暗示今年可能沒有降息空間， 但強調仍將保持政策彈性、 且預期升息門檻將高過降息， 避免觸動市場對緊縮性貨幣政策的敏感神經。
 
經濟數據方面，非農就業優於市場預期、且上修了前兩次的人數；美國ISM製造業、非製造業PMI皆見回升；密大消費者信心亦為連續第三個月上升。企業財報方面，75%美股第三季企業獲利優於預期。為達投資組合貼近標的指數之追蹤效果，基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重，其中持債比重約為98.5%，部位曝險狀況良好，貼近目標水準。
 
基金操作上將關注後續指數成分債調整、配息發放以及申購買回對追蹤指數效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，持債比例將考量未來市場申贖之流動性需求進行調整。展望後市：經濟基本面持續支持高評級新興美元債之布局，且布局機會逐漸再度浮現；然從技術面觀點，短期內殖利率仍有彈升風險（主因中美貿易等不確定性因素導致長天期美債殖利率近期波動較大），因此建議把握長天期美債殖利率彈升機會進場布局。美債殖利率方面，以目前市場對中美貿易的基本情境預估（雙方能達成第一階段協議，但結構性議題仍存、雙方去依存度的趨勢持續），美國景氣成長步伐將略低於其成長潛力、而市場的通膨預期有下行壓力，相對於市場對此經濟環境下美國10年期公債殖利率的預期（根據Bloomberg調查，至2019年底之中位數預期約為1.80%），目前殖利率水準（1.776%）已彈升至接近市場預期的應有水位（在前述之經濟環境下，約1.80%）；惟近期市場期待中美貿易能有更正面的消息，加上風險情緒壓抑已久，除非重要經濟數據出現較大程度不如預期的情況（因近期市場對數據之預期普遍偏保守，此情況發生機會較小），否則短期內10年期美債殖利率彈升風險偏高。高評級新興債信用利差方面，雖前述經濟環境將對新興市場景氣帶來壓力，且信用利差目前已來到稍低於長期平均的水位（距離長期平均值約負0.36個標準差），但觀察新興國家因體質結構較過往改善（目前仍具備財政、貨幣政策空間以支撐景氣，而部分國家仍有改革利多），信用利差彈升的幅度與風險有限。