黃金類股指數拉回整理區間下緣，低檔加碼時機到了嗎？

貝萊德世界黃金基金經理人韓艾飛(Evy Hambro)指出，黃金生產商第三季的財報數據良好，且增發股利的動作將成為推升股價的另一觸媒。另外，2011年商品類股表現落後商品價格的主因在於市場聚焦總體經濟面的風險，但若投資人能夠重新把焦點放在黃金企業良好的獲利能力之上，則類股股價將有補漲的空間。　

黃金類股僅反應1,200美元之金價！合理嗎？　

根據券商RBC的估計，現階段黃金生產商股價所反應的黃金價格約在1,240美元左右(詳見表一)，和目前1,700美元的黃金市價有相當大的落差，顯示總體面不確定性造成股票買盤觀望，連帶使個股股價尚未反應強勢的黃金價格，黃金類股股價明顯遭到低估。現假設黃金類股股價能反應1,500美元的金價水位，則股價預估將有30%以上的上漲空間。另外，券商Macquarie於11月初時也基於遠期黃金價格的上揚，調升主要黃金生產商的個股平均目標價7%，並預期未來12個月可望有33%的報酬率。

表一：不同長期黃金價格假設下之黃金類股目標報酬

資料來源: RBC, 2011/11/14　

2011年以來黃金價格逐步攀高，而黃金類股受制於股市低迷買氣而呈現區間震盪，使黃金生產商之(股價/淨資產價值)比已來到相當低的水準(詳見下圖一)，就價值面而言具有相當高的投資吸引力。另一方面，雖黃金生產成本逐步攀高，但金價攀升速度更快，使黃金生產商之獲利能力持續改善，預期在市場信心回復後，強勁的基本面將帶來可觀的價值重估(Re-rating)上檔空間。

圖一：黃金價格與黃金生產商(股價/淨資產價值)比

資料來源: Stifel Nicolaus, 2011/11/14　

美元走強壓抑黃金後勢？黃金作為貨幣替代資產的角色無可取代！　

今年第三季以來歐元兌美元的走勢波動劇烈，在歐債問題似有擴散之虞的情況下，歐元兌美元於九月份貶破先前1.40~1.45間的波動區間，現階段處於1.35附近震盪。部份投資人擔心若風險趨避氣氛濃厚促使美元維持相對強勢，是否會壓抑黃金的上檔空間。　

從圖二來看，自2000年至2008年間，美元相對歐元持續貶值使黃金價格水漲船高。而自2009年後，兩者匯率主要受到歐債疑慮及美國景氣與赤字議題所牽動，在歐美皆缺乏基本面的支撐下，歐元兌美元呈現區間震盪，於此同時黃金價格依然維持多頭走勢，顯示投資人對於美元、歐元等主要貨幣的持有信心已明顯減損。

圖二：黃金價格與歐元兌美元相關性分佈圖

資料來源: Citi, 2011/11/2　

現階段美國聯準會維持極度寬鬆的貨幣環境，第三波量化寬鬆政策的可能性也頻頻被討論，此將限制美元升值的空間，而歐元的存廢更是歐債疑慮延燒下的焦點議題。金融風暴後三大避險資產：瑞士法郎、日圓及黃金走勢強勁，隨著瑞士及日本央行干預匯率升值的態度日益堅決，也縮減瑞郎及日圓的升值空間，預期黃金的投資性需求將持續暢旺，可望維繫金價的上漲動能。　

黃金類股價值面優勢顯著　 低檔承接後勢可期　

買低賣高是投資的基本原則，節節攀高的金價直接反應在黃金類股強勁的獲利成長之上，但股價因一時的保守氣氛未能同步跟上，這就提供了相當良好的承接機會。根據Scotia Capital的資料，黃金生產商的現金利潤率(黃金現貨價格減去現金成本)已自2009年每盎司400美元左右攀升至2011年第三季的每盎司1,100美元，預期良好的獲利能力配合相當具有吸引力的價值面優勢，將吸引資金重新回流黃金類股。