領先指標落底，股市多頭行情可望啟動

現階段影響全球股市的不確定因素仍以油價是否持續攀高、美國聯準會(FED)升息動作是否告歇，以及人民幣是否升值為觀察焦點。德盛安聯投顧表示，夏季通常為傳統用油旺季，庫存通常會下降，再加上颶風季節期間易導致供應量減少，油價易居高不下，但以目前油價已趨成熟，消費者已對高油價現象有所適應，只要未續創新高，基本上對全球股市的衝擊程度不大。再加上美國最新公佈的核心通膨率已出現下滑，顯示歐美市場對升息預期大幅降低，在緊縮貨幣的條件已消失下，升息周期有機會在第三季步入尾聲，資金將重返股市引發一波資金行情。

德盛安聯投顧表示，根據今年的景氣狀況，第三季的投資策略應掌握一個原則，即緊抓經濟落底反彈後的成長潛力，在此原則下，獲利成長股及新興市場將可望重獲投資人青睞，而產業景氣回溫或具有波段行情題材的科技產業和生技產業，也因投資價位合理而相對被看好。但因今年匯率波動不小，為了降低整體投資組合的波動風險，資產長期核心配置仍應建立一定比例的全球債券部位，以減少匯率風險及不確定性。

新興市場成長力道強

相較於全球股市而言，全球新興市場價值面仍為低估，根據德意志銀行及MSCI的資料顯示，新興市場的本益比目前為10.8倍，長期平均水準為15倍，相形之下明顯偏低，但每股EPS成長則是達到近年來的新高水準，且股東權益報酬率仍持續成長，投資風險相對降低。更重要的，全球新興市場總體經濟結構改善，更奠定基本面趨於強健的基礎，在過去5年，整體新興市場國家外債佔GDP比重從2000年的33.8%，預估今年可減少到15.9%，中長期債佔GDP比重也從1999年的42%降到去年的29%，而美元的持續弱勢，也更有利新興市場外債負擔的減輕。(資料來源：EIU，資料日期：2005/5/23)

根據歷史經驗，1995年及1999年FED升息行動結束後，外資皆大舉回流新興市場，如以市場預期第三季美國升息將告一段落的話，第三季之後新興市場股市可望盤整向上。其中在人民幣資產重估可能引發的貨幣升值題材，又將帶動資金加速流入新興亞洲股市，引爆一波資金行情。雖然亞洲國家近年來出口有成長趨緩的現象，但因人口密集，具有龐大內需市場的支撐，在內需回升以及工業生產有反彈跡象的助益下，下半年亞洲景氣可望止跌回揚，目前股價相對便宜，值得投資人開始進場佈局。

新循環期即將展開，搶先佈局科技及生技股

在產業方面，科技股在歷經前一波的景氣循環後，今年開始在數位家庭概念越趨具體化後邁入新一波的循環，許多新技術的應用將帶領硬體升級，刺激科技股業績有大幅成長的機會，其中像是3G的應用即將上路，屆時必帶動一股換機風潮，使得手機零組件前景相對看好。而受到中國大陸與歐洲強勁需求的影響，全球液晶電視今年第一季的出貨量比去年成長超過一倍，根據美國市調業者Display Search於6月初所發表的數據，今年首季全球10吋以上的液晶電視出貨量較去年同期成長125%，其中中國大陸市場成長率最為驚人，共暴漲5倍，歐洲市場也大增188%。在歷經修正後，科技股股價已十分便宜，資金開始回流科技股，除了美國那斯達克指數之外的幾個以科技股為主的日本、南韓、台灣股市，近期大盤也開始有較明顯的漲幅，預期在旺季效應仍持續發酵下，科技股的投資熱可延續到第四季。

至於在生技股方面，根據歷史經驗，產業循環期通常為18至24個月，若再加上2006年有幾項重要新藥即將送審，最快生技業在2005年底便將展開一波新循環。德盛安聯投顧表示，第四季一向是生技產業旺季，大部份醫學會議均選在此時召開，只要廠商公佈良好臨床數據，代表新藥上市機率增加或市佔率可獲得提升，因此那斯達克生技指數在第三季中期以後應較有表現機會。況且生技類股常與科技股產生比價效應，在今年科技股股價已有一段漲幅，生技股在5月中旬ASCO會議後股價整理已近尾聲，預期在比價效應帶動下，股價表現可期。

景氣領先指標持續下滑，債券表現易突出

受到人口結構的改變，高齡化社會將帶來的退休潮使得長天期債券需求增加，形成對債券有利的環境，因此建議可鎖定人口結構老化且發生通貨緊縮國家的債市，如此一來經過長期投資，可擴大實質報酬並獲得相對的價格保護，還有機會進行利差交易，歐債市場就是現階段符合條件的主要對象。此外，根據歷史經驗，當領先指標變化率落入零軸以下期間，債市表現相對突出，亞洲及新興國家央行仍會持續購入美債，高品質債券會處於供需不平衡的狀況，也將壓低殖利率，而通膨壓力則在全球分工體系下，經由低廉的勞工成本抵銷資產上漲所帶來的通膨壓力，通膨率可望在控制範圍內。以目前通膨率及殖利率都不易上揚的情況下，高品質債券將更受到投資人的青睞。

投資組合可適度提高股票部位

基於在經濟數據及產業景氣的帶動下，股市投資在下半年表現可望優於上半年，因此建議風險承受能力較佳的積極型及穩健型投資人可較上一季提高投資組合內的股市比重，其中積極型投資人可將7成的資產集中於全球新興市場基金、亞洲區域型基金、生技基金及科技基金，穩健型投資人則略微調降至5成在相同領域的投資，保守型投資人仍可維持股、債各半的配置比例，至於即將退休或已退休的投資人，則投資組合中債市投資比重起碼應在7成，另外3成再搭配長期績效相對平穩、風險相對分散的區域型基金如歐洲或亞洲區域型基金，已退休者因風險承受度低且資金需求度高，建議投資組合中維持1成左右的現金，以備不時之需。

表格：各類型投資人之投資組合建議(以下為依上述各市場說明列舉之建議)