高收益債現在投資環境和2008年最大不同之處為何？

市場對歐美經濟成長疲弱的擔憂、歐債危機的進展停滯不前，除使股市大幅拉回整理，高收益債市表現也受影響。投資人不免擔心，若經濟成長進一步放緩，高收益債市會不會重返2008年金融海嘯時的走勢?

貝萊德美元高收益債券團隊認為，目前高收益債券發行公司負債狀況較2008年為佳，其價格卻已反映經濟衰退，市場有過度反映的現象，高收益債券價值浮現。然而，投資人對金融市場穩定度的憂慮程度增加，可能造成股市持續震盪，高收益債券表現仍有可能受到壓抑。但在低利率、低經濟成長和高波動的投資環境下，高收益債券目前8~10%的殖利率仍具其吸引力。不過，短期操作上仍宜謹慎佈局，挑選未來3~5年有穩定現金流、體質較佳的高收益債標的。

目前企業違約風險低　

現在高收益債的環境和過去幾次經濟衰退有何不同?投資高收益債券，發行公司的違約情況是重要的觀察指標，一但企業發生違約，投資人將面臨拿不到利息和本金的風險。目前高收益債券違約率不到2%，遠低於歷史上幾次經濟衰退期間9~15%的高違約率，預料短期內企業違約率飆升的機率極低，主因：　

1) 企業不再大舉負債 – 金融海嘯後，許多體質差的企業已被淘汰，體質較佳的企業持續改善資產負債狀況，且2009年至今，企業仍在去槓桿化的過程，並無另一波積極的舉債活動。　

2) 短期內高收益債券到期金額仍低 – 根據統計，2012年前到期的高收益債券總金額僅佔其總市值的4.6%，企業短期內還債壓力不高。(*資料來源：Morgan Stanley;2011年8月18日)　

3) 高收益債券發行企業手中現金比重較過去高 – 目前高收益債券發行企業手上現金對負債比重為12.3%，為過去20年的高點，遠高於2000年和2007年經濟進入衰退前時的比重。(*資料來源：Morgan Stanley;2011年8月18日)　　

4) 高收益債券價格目前已反應50%經濟衰退的機率 – 此波回檔，高收益債券對美國公債的利差已擴大至700點左右，而目前違約率僅不到2%，而2000年科技泡沫化和2008年海嘯前利差均已緊縮到約300~400點，這兩次衰退期間的違約率更高達10%之上。相較之下，目前高收益債券價格的確有吸引力。(*資料來源：Morgan Stanley;2011年8月18日)

總括來說，目前高收益債券投資環境和2008年相較，企業資產負債狀況不同、債信市場不似2008前投機、違約風險較低，且價值面而言已反應經濟進入衰退，儘管短期在市場缺乏信心影響下，高收益債券市場也難避免波動走勢，然而價格的過度反應，反而提供投資人不錯的進場時機。長期來說，高收益債券具票息收入的特色，是低利率環境之下投資人可以佈局的投資選擇。　　

(圖)高收益債券利差走勢圖

資料來源: JPMorgan ; 2011年8月